事件：兴化股份公布半年报，半年报显示报告期内，公司实现营业收入 610,210,404.89 元，比上年同期增长27.76%，利润总额 87,712,249.51元，比上年同期增长38.31%，净利润 74,045,102.73 元，比上年同期增长38.75%，上半年实现EPS0.21元，同比增长40.11%。

    点评

    硝酸铵量价齐升推升公司业绩。公司半年度实现EPS0.21元，其中二季度贡献0.13元，符合我们的预期。公司上半年营业收入和净利润增长的主要原因是主营产品硝酸铵产销量和价格同比都有较大幅度提升，根据百川资讯的数据统计，公司多孔硝酸铵平均出厂价由去年同期的2122.9元/吨增长到今年的2481.9元/吨，同比上涨16.9%，而颗粒状普通硝酸铵有去年同期的1846.2元/吨上涨到今年的2306.4元/吨，同比上涨24.9%，同时公司硝酸铵销量也同比增长，成为公司营收和利润增长的主要动力。

    公司期间费用增速低于营收和利润增速，体现了公司良好的成本控制和管理能力。尽管公司的主营产品销量较去年同期有大幅增长，公司营业收入同比增长27.76%，利润同比增长38.31%，而公司的销售费用却同比仅增长6.79%，管理费用仅增长17.04%，都低于公司的营收和利润增速，体现了公司良好的成本控制和管理能力，为业绩增长提供了强有力的保障。公司的财务费用同比去年仅增长1.08%，主要是因为公司目前资金比较充足，资产负债率仅31.8%，利息同比去年基本没有增长。

    三季度业绩超预期值得期待。我们在7月份的深度报告《硝酸铵行情渐起，公司彰显龙头地位》中提出我们对硝酸铵行业的观点，认为长期来看硝酸铵产能过剩，经过近几年的消化已经大大缓解，行业出现供应偏紧的局面，行业处在景气上升期；短期来看受需求和成本拉动，硝酸铵价格将继续上涨。市场已验证我们的观点，自7月份以来，硝酸铵价格已上涨15.38%，目前硝酸铵价格同比去年上涨41.46%，三季度已经过去一半，而且未来仍有上涨动力。我们按照三季度平均价格2900元/吨来计算，单季度有可能实现EPS0.2元，超预期的可能性极大，未来值得期待。

    公司存在集团资产注入预期。兴化股份是延长石油（集团）实际控制的唯一一家基础化工类上市公司，公司未来发展有望得到实际控制人的鼎力支持。集团旗下 30 万吨合成氨将于8月份投产，未来一部分合成氨将直接供给上市公司，解决公司原料合成氨的产能瓶颈，将与上市公司构成同业竞争和关联交易。半年报中也披露，陕西延长石油（集团）有限责任公司承诺避免同业竞争。因此未来集团有可能将 30 万吨合成氨、30 万吨甲醇、30 万吨联碱等基础化工类资产注入到上市公司，将兴化股份打造成延长集团发展基础化工的最佳平台。

    维持“强烈推荐”评级。上调2011-2013年EPS分别为0.56元、0.75元、和0.98元，按照最新股价11.30元，对应的PE分别为20倍、15倍和11倍。集团合成氨投产后，将解决公司原料瓶颈，硝酸铵开工率将进一步提高，而且将进一步降低成本，内生性增长有动力；短期内，三季度业绩超预期值得期待，继续维持“强烈推荐”评级。

    风险提示： 1、公司主营产品价格大幅下滑；2、公司主要原料大幅上涨等