业绩H1同比增长40%,EPS0.21元，硝铵量价齐升提升下半年预期

    公司上半年实现收入6.10亿元，同比增长27.76%；实现净利润0.74亿元，同比增长38.75 %； EPS0.21元。公司收入和利润大幅增长来自于硝铵产品销量和价格双提升。硝铵11年H2均价比H1高出420元至2550元/吨，产品量价齐升，提升公司下半年业绩大幅增长预期。

    煤价上涨不可逆，支撑硝铵价格下跌底线，公司气头成本优势突出

    对于12年的盈利预测，我们谨慎的假设硝铵均价在2300元/吨，原因如下：1、煤价上涨趋势不可逆，原料成本支撑；2、行业新增产能有限，供需面良好是价格维持的保障；3、2季度尿素价格上涨支撑硝铵价格，国内施肥旺季结束，尿素价格有望回调。按照目前行业无烟煤成本，"煤头"硝铵平均生产成本在1900元/吨（不含税）左右，对应的含税价2223元/吨是行业供需面紧张支撑下得价格底线。公司气头成本优势突出，是行业景气的最大受益者。

    前段合成氨瓶颈突破在即，产销规模提升伴随成本下降助推明年增长

    集团4个30万吨煤化工项目将于9月份投产，届时，集团将拥有总氨醇60万吨的生产能力。如果集团合成气优先保证公司硝铵生产，公司硝铵产能利用率有望从75%提升至100%；集团煤化工采用先进的德士古煤造气技术，可以采用廉价的烟煤作为原料，具有很强的成本优势。在供需双赢的合作基础上，集团合成氨价格有望低于市场到厂价，有助于公司降低原料成本，提升产品盈利能力。集团合成氨供给之后产生大量关联交易，值得关注。

    风险提示

    经济增长低于预期导致硝铵下游炸药行业需求增速放缓。

    内生性增长强劲，经营和业绩拐点将至，维持"推荐"投资评级

    公司内生性增长强劲，四季度，集团合成氨项目建成后有望成为公司经营和业绩的拐点，假设硝铵11、12年含税均价为2264元/吨和2300元/吨，预计公司2011、2012年业绩分别为0.61元和0.84元，维持"推荐"评级。