硝铵量涨价增，Q2业绩环比增长近1倍

    11年上半年公司实现营业收入6.1亿元，净利润7404万元，分别同比增长27.7%和38.75%，公司收入和利润的增长主要是公司产品价格和销量增加所致；环比来看，Q1公司实现净利润2720万元，EPS0.08元，Q2净利润4684万元，EPS0.13元，单季业绩环比增长近1倍；一季度公司利润低的主要原因是硝铵价格低迷和天然气短缺增加生产成本所致；1季度公司产品综合毛利率26.1%，二季度单季综合毛利率28.2%；硝铵价格5月底开始上涨，所以公司二季度业绩未能完全体现硝铵价格上涨带来的利润增加；2011年上半年公司销售硝铵约30万吨，其中1季度13万吨，二季度17万吨；5月底，公司硝铵出厂价从2300元/吨，上涨到2600元/吨，导致产品价格上涨的原因是5月份行业和公司硝铵产品去库存完毕，公司4、5和6月，单月销量分别为5万吨、7万吨和5万吨，5月份正是由于需求爆发和去库存，导致硝铵价格上涨；公司主要原料是天然气，10年底每立方天然气提价0.23元，天然气提价增加公司吨硝铵成本在80元，考虑电价上涨及煤炭价格及人力成本等上涨因素，公司硝铵生产成本上涨100-200元/吨，10年公司普通硝酸铵吨成本为1146元，考虑11年成本增加，目前公司硝铵成本在1300-1400元；而公司当前硝铵销售价格为2700元/吨(含税)，粗略估计公司现在硝铵单吨毛利约800元以上，预计公司单月销量5万吨左右，简单测算，单月盈利约3000万元，EPS0.08元。

    产能扩张渐入尾声，需求放量，硝铵步入新的景气周期

    07年国内硝铵产能约为450万吨，08-10年行业扩产150万吨，10年底硝铵产能到590万吨，目前产能大规模释放已经告一段落，随着需求放量，未来行业供需形势将面临改观；10年国内硝铵产量达到418.8万吨，同比增加22%，产量快速增长导致08-10年硝铵价格低迷，10年31家硝铵企业的产能利用率在86%，考虑10年新增产能不能完全释放，预计11年硝铵产量将达到480万吨，供需改观，硝铵价格有望稳步上行。

    硝铵需求分出口、硝基复合肥和炸药三大部分；10年，炸药用硝铵270万吨，出口25万吨，硝基复合肥用125万吨。出口平稳增长，预计11年出口量33万吨；硝基复合肥是复合肥中的高端品种，年需求增长率在15%以上，09 年国内硝基复合肥产量约270 万吨，消耗硝铵125万吨，预计11年硝基复合肥消耗硝铵137万吨；10年炸药产量352万吨，同比增长18.9%，消耗硝铵270万吨；炸药行业的突然放量和下游煤炭，铁矿石、公路铁路建设密不可分；10年国内原煤、铁矿石和水泥产量分别同比增长8.9%、21.59%和14.4%，煤炭、矿石放量拉动硝铵需求；7月8日至9日，中央召开高规格水利工作会议，水利建设高潮有望使硝铵需求更上一层楼；1-6月炸药工业产值同比增长31.6%，需求依旧强劲，预计11年炸药消耗硝铵310万吨，综合三大需求，11年硝铵需求约487万吨；我们预计10年底投产的新产能不能完全释放，预计11年硝铵行业产量在480万吨左右，11年硝铵需求面临紧平衡，12年硝铵供需将会更加偏紧，硝铵行业步入新的景气周期。

    兴化股份：弹性最大的硝铵龙头企业

    目前公司硝铵产能85万吨，11年公司销售销量将达到60万吨，12年预计销量70万吨，11年底公司8万吨硝盐项目投产，这将会增加12年公司利润，另外集团4个30万吨项目将在10月份建成投产，该项目存在注入预期，我们预计公司11、12年EPS分别为0.65和0.90元，考虑未来硝铵价格趋势向上，硝铵价格上涨100元/吨，增加公司EPS0.12元，维持“买入”评级。