报告摘要

    硝酸铵新增产能受限，行业景气渐行渐近

    国务院 52 号文件规定不再批准设立新的硝酸铵生产厂、暂停进口硝酸铵等，使得国内硝酸铵企业具有极高的行业进入壁垒，新增产能只能通过原有硝酸铵生产厂家的扩建来完成，增速放缓，集中度进一步提高。随着下游硝基复合肥新增产能的不断扩张和民爆行业景气度逐步提升，硝酸铵供给偏紧已初露端倪，硝酸铵价格也由09年的1550元/吨上涨至目前的2700元/吨，硝酸铵价格上涨将是未来主要趋势，行业景气逐步上升。

    公司作为国内硝酸铵龙头，业绩弹性最大

    兴化股份是国内产能最大的硝酸铵生产企业，公司 25 万吨硝酸铵的募投项目于2010年投产后，硝酸铵总产能可达 85万吨，国内市场份额达到 20%左右。公司硝酸铵生产采用当今最先进的法国 K-T 技术，既可实现普通硝酸铵和多孔硝酸铵的柔性生产，而且能耗和原料消耗行业内最低。我们按照公司2011年销售硝酸铵60万吨，年均不含税价1950元/吨为基础计算，硝酸铵价格每上涨100元/吨，增厚公司业绩0.12元，业绩弹性业内最大，彰显公司行业龙头地位。

    背靠延长石油集团，存在资产注入预期

    兴化股份是延长石油（集团）实际控制的唯一一家基础化工类上市公司，公司未来发展有望得到实际控制人的鼎力支持。延长石油（集团）是我国拥有石油、天然气勘探开发资质的四家企业之一。集团旗下30万吨合成氨与上市公司构成同业竞争和关联交易，未来集团有可能将30万吨合成氨、30万吨甲醇、30万吨联碱等基础化工类资产注入到上市公司，将兴化股份打造成延长集团发展基础化工的最佳平台。

    给与 "强烈推荐"评级。预计2011-2013年EPS分别为0.51元、和0.67元、0.81元，按照最新股价10.88元，对应的PE分别为21倍、16倍和13倍，估值较低，给与"强烈推荐"。

    风险提示：1，原材料供应不足风险；2，硝酸铵生产企业大幅扩产；3，主营产品价格大幅波动风险。