业绩回顾

    　　2022 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入28.4 亿元，同比-1.9%；归母净利润2.8 亿元，对应每股盈利0.17 元，同比-23.2%，低于我们预期，主要由于PE 管道等需求不及预期。

    　　公司公布1Q23 业绩：收入6.25 亿元，同比+22.7%，环比-15.4%；归母净利润0.83 亿元，同比+41.7%，环比+271.1%。环比增长主要由于费用率下降以及沧州银行投资收益增加，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　PE 管道业务有望触底，燃气管道改造与给水管道建设将带动PE 管道消费。近两年随着“气代煤”的收尾，行业产能供过于求，同时原油价格高企，原料成本居高不下。2022 年公司PE 管道销售11.3 万吨，同比-12.3%。向前看，我们认为成本方面原油价格继续向上压力较大，需求方面燃气管道改造与给水管道建设有望带动PE 管道消费：1）综合老旧管网改造及新增城市燃气管网建设情况，我们判断在乐观情况下，2022-2025年燃气管道投资需求或达15 万公里/年。2）考虑到新基建背景下，新增项目有望促进城市给排水管道新增量以及存量管道将衍生出大量替换需求，城市给排水管道呈现稳步增长，我们预计“十四五”期间年均增量有望达25~30 万公里，也将带来PE 与PVC 管道的需求增加。

    　　积极扩产BOPA 膜，看好公司技术实力。2022 年公司BOPA 膜销量约3.03 万吨，同比-9.5%，我们认为主要由于市场需求较弱引起。向前看，一方面随着国内经济缓慢复苏，薄膜包装需求有望修复，另一方面，公司公告76,000 吨高阻隔尼龙薄膜项目在建，并且在功能膜新型软包锂电池专用尼龙膜、直线易撕膜的研发上取得进展。我们看好公司进一步拓宽BOPA 薄膜应用领域。

    　　看好锂电隔膜未来成长空间。据公司公告，目前有4 亿平方米湿法锂离子电池隔膜在建，其中2 亿平生产线目前已全线联动，正在进行进一步调试，后续将进入试生产。我们认为项目投产后有助于公司盈利再上新台阶。

    　　盈利预测与估值

    　　由于PE 管道等需求较弱，我们下调2023 年净利润-32.7%至2.99 亿元，引入2024 年盈利3.14 亿元。当前股价对应2023/2024 年市盈率分别为23.2/22.1x。我们看好公司长期发展潜力，维持中性评级，我们下调目标价24%至4.9 元，对应2023/2024 年市盈率分别为27.2/25.7x，较当前股价有18%的上行空间。

    　　风险

    　　项目推进不顺利，下游需求修复不及预期。