年前三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年前三季度业绩：收入19.7 亿元，同比-12.7%；归母净利润2.4 亿元，对应每股盈利0.17 元，同比+40.0%，主要由于PE 管道、BOPA 膜以及锂电湿法隔膜毛利率提升以及财务费用减少所致，符合预期。

    　　3Q20 收入8.52 亿元，同比-2.7%，环比+6.0%；归母净利润1.35亿元，对应每股盈利0.09 元，同比+83.8%，环比+81.4%；毛利率环比+6.1ppt 至26.7%。

    　　发展趋势

    　　新能源汽车销售高景气，拉动锂电隔膜需求。目前公司干法隔膜产能1 亿平方米，湿法隔膜产能1.9 亿平方米。据鑫椤资讯数据，公司1-9 月干法/湿法隔膜产品市占率约为15.7%/2.1%，相较于2019 年市占率20.4%/3.8%有小幅下降，开工率还有待提升。9 月，湿法隔膜价格为1.4 元/平方米，环比-6.6%，主要由于供略过于需；干法隔膜价格环比不变，为1.0 元/平方米。2020 年9 月，我国新能源汽车销量约13.8 万辆，同比+67.7%，销量复苏显著。展望四季度，我们看好新能源汽车销量继续正增长，随着终端需求持续高增长，隔膜价格将稳定运行，公司隔膜业务有望继续放量。

    　　PE 管道产品以量补价，期待行业景气上行与市占率提升。前三季度，PE 管道产品销量上升但是单价下行，受益于油价下跌带来的原材料成本下降，毛利率同比改善。公司生产的PE 管道产品下游主要用于燃气和给水管道，展望未来，我们预计PE 管道受益于城镇化水平提高，市场需求稳中有增，行业景气有望提升，并且随着公司BSI 认证的进行，海外市场若开拓顺利，市场份额将进一步提高。

    　　BOPA 薄膜量价齐跌，静待价格触底回升。前三季度，BOPA 膜量价齐跌，但受益于油价下跌带来的原材料成本下降，毛利率同比改善。上周BOPA 膜市场主流价格19500 元/吨，季度跌幅为4.9%，较1H20 平均价格下降10%。随着疫情边际影响降低，国内外经济复苏，彩印厂需求逐渐修复，我们预计未来价格有望触底回升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于三季度锂电隔膜需求旺盛，行业景气度提高，我们上调2020年净利润10.6%至2.99 亿元,维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年22.0 倍/21.7 倍市盈率。维持中性评级和5.70元目标价，对应27.1 倍2020 年市盈率和26.8 倍2021 年市盈率，较当前股价有23.1%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源汽车销售不及预期，PE 管道海外拓展不顺利。