2018 年前三季度业绩符合预期

    沧州明珠公布2018 年前三季度业绩：营业收入25.03 亿元，同比下降5.1%；归属母公司净利润3.10 亿元，同比下降30.3%，对应每股盈利0.22 元，业绩下降主要因为BOPA 薄膜、隔膜售价下降、PE 管道销量降低。公司预计2018 归属母公司净利润2.73~4.36 亿元，同比下降50%~20%，4Q18 归属母公司净利润-0.37~1.26 亿元。

    发展趋势

    锂电池隔膜售价同比下降，等待湿法隔膜产能释放。根据中国化学与物理电源协会数据，目前锂电池湿法基膜市场售价1.8-2.1 元/平，干法双拉隔膜市场售价1-1.3 元/平，同比均大幅下降。公司年产5000 万平米干法隔膜项目仍在继续建设，年产1.05 亿平米湿法隔膜项目中的产线已在今年7 月全部投产，但产线仍处于爬坡阶段，产能未能得到完全释放，影响公司隔膜业务毛利率。

    BOPA 膜和PE 管道业务盈利能力下降。今年以来由于原材料价格上涨，公司PE 管道业务产品成本增加，盈利能力下降。根据卓创资讯数据，今年BOPA 膜均价同比下滑12.5%，公司BOPA 薄膜产品售价格下降，产品盈利能力降低。2018 年，公司BOPA 膜、PE管道的销量目标分别为3.3 万吨和16 万吨。

    受让沧州银行股权，投资收益增加。7 月公司公告，拟以7.09 亿元受让第一大股东东塑集团持有的沧州银行6.32%股权，交易完成后公司持有沧州银行7.94%股权。沧州银行2017 年和2018 年1~4 月分别实现净利润9.99 亿元和5.33 亿元。本次交易有利于推进公司实业+金融投资的发展战略，增强盈利能力。由于受让沧州银行股权，3Q18 公司实现投资收益1.39 亿元，同环比大幅增长。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 每股盈利预测0.26/0.31 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/2019 年15/13 倍P/E。维持“中性”评级和目标价4.5 元，对应2018/2019 年17/14 倍P/E，对比当前股价有15%空间。

    风险

    产品价格大幅下降，产能扩张不及预期，下游需求疲软。