2018 年第一季度业绩符合预期

    沧州明珠公布2018 年第一季度业绩：营业收入5.98 亿元，同比下跌14.4%；归属母公司净利润5,549 万元，同比下跌59.6%，对应每股盈利0.05 元。公司业绩符合预期，业绩大幅下滑主要由于隔膜和BOPA 膜产品价格同比下降。公司预告1H18 归属净利润为11,397.35~19,945.36 万元，同比下滑60%~30%。

    发展趋势

    锂电池隔膜降价等拖累1Q18 盈利，预计全年隔膜销量实现较快增长。1Q18 公司隔膜同比下降，干法隔膜销量减少，湿法隔膜销量增长，加之公司新投产的湿法隔膜生产线工艺等尚需完善，隔膜产品盈利能力下降。进入2Q18 以来公司隔膜业务逐渐好转，下游新能源车销量快速增长有利于拉动隔膜需求，2018 年公司隔膜产销量总目标2.6 亿平米，同比增长87%。

    预计今年BOPA 膜价跌量稳，PE 管道业务稳健发展。2018 年公司PE 管道产销量目标增长7%至16 万吨，BOPA 膜产销量目标持平在3.3 万吨。预计今年公司BOPA 膜产品均价同比下降，而PE 管道业务有望受益于京津冀地区“煤改气”改造工程、雄安新区等政策，继续稳健发展。

    二季度起公司盈利环比改善。公司预告2Q18 公司归属净利润5,849~14,397 万元，同比下降60%~3%，盈利环比好转。我们预计二季度起BOPA 膜价格逐渐稳定，公司湿法隔膜有望进入电池龙头企业供应链，销量实现增长，PE 管道业务继续稳健发展，改善公司盈利。

    盈利预测

    隔膜和BOPA 膜产品降价影响公司业绩，我们将2018/19e 盈利预测从0.56/0.65 元下调8.5%/8.7%到0.51/0.59 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年17/15 倍P/E。预计2Q18 起公司盈利逐渐好转，维持推荐评级，但受隔膜和BOPA 膜降价影响，我们将目标价从14 元下调7%到13 元，对应18/19 年25/22 倍P/E，对比当前股价有50%空间。

    风险

    产品价格大幅下降，产能扩张不及预期，下游需求疲软。