业绩回顾

    沧州明珠2017 年业绩符合预期

    沧州明珠公布2017 年业绩：营业收入35.24 亿元，同比增长27.5%；归属母公司净利润5.45 亿元，同比增长11.9%，对应每股盈利0.50元，业绩符合预期。公司拟每10 股转增3 股派现2 元，并预告，由于隔膜和BOPA 膜产品价格同比下降，1Q18 归属净利润同比下降60%~30%至5,490.90 万元~9,609.08 万元。

    发展趋势

    预计今年隔膜均价下滑~15%，产能释放推动销量大幅增长。2017年末公司干法、湿法隔膜产能分别为5000 万平米和1.2 亿平米，预计2018 年底干法、湿法隔膜产能分别扩产至1 亿平米和1.9 亿平米。公司2017 年干法、湿法隔膜分别销售8,615 万平米和5,314万平米，2018 年隔膜产销量总目标2.6 亿平米。虽然受相关政策及市场影响，公司锂电池隔膜价格下滑，但预计下游新能源车市场增长和公司隔膜产能释放将推动销量大幅增长、提高公司收入。

    PE 管道产能新增1.5 万吨，有利于提升龙头地位。全资子公司芜湖明珠建设的PE 燃气、给水管道产品扩产项目一期工程已于2018年1 月30 日建成，公司新增PE 管道产品产能1.5 万吨，有利于提高公司PE 管道的市场份额。公司2017 年PE 管道销量14.95 万吨，2018 年产销量目标16 万吨，保持稳健增长。

    预计今年BOPA 膜均价下降，产销量持平。根据卓创资讯数据，受库存较高、需求疲软等因素影响，今年以来BOPA 膜价格已下降15.7%至29500 元/吨，预计今年BOPA 膜均价下降。公司2017年BOPA 膜销量3.34 万吨，2018 年产销量目标持平在3.3 万吨。

    盈利预测

    受锂电池隔膜和BOPA 膜均价下降影响，我们将2018 年每股盈利预测从0.63 元下调11%至0.56 元，引入2019 年每股盈利预测0.65元，对应2018、2019 年盈利增速12%和17%。

    估值与建议

    目前，公司股价对应18 倍和16 倍2018/19 年P/E。看好锂电池隔膜产能释放驱动增长，我们维持推荐的评级。由于盈利预测和估值中枢下移，我们将目标价下调26.32%至14.00 元，较目前股价有38.61%上行空间。目标价对应2018/19 年P/E 25 倍和22 倍。

    风险

    产能扩张不及预期，下游需求疲软。