投资要点:

    事件:公司公告2015 年度半年报,营收7.65 亿元,同比增长26.06%,归母净利润1.24 亿元,同比增长23.20%。

    金融IC 卡出货量高速增长,但单价有所下滑。(1)我们预计2015 年金融IC卡行业增速约30%,发卡量达8 亿张,未来年均增速约25%;(2)考虑到恒宝的市场占有率仍在稳步提升,我们预计15 年公司产品出货量约1.4 亿张,同比增长40%,同时强烈看好公司16 年入围邮储、农行、工行招标,预计16 年出货量仍将维持30%以上;(3)随着市场新进入者增加,我们预计15-16年产品单价每年约下滑10%-15%,毛利率有所下降;(4)考虑到目前金融IC卡占公司总营收约50%,未来两年公司的业绩增长有保障。

    受益“营改增”推动,15 年税控盘出货量激增;同时看好16 年mPOS 和健康卡业务放量。(1)受“营改增”推动,15 年税控盘市场需求激增,随着更多区域生活服务业纳入营改增范围,预计未来2 年行业都将维持高景气,我们预计公司15、16 年税控盘出货量约100、130 万只,贡献主要的净利润增量;(3)mPOS 满足了小微商户支付、便携、智能化管理的刚性需求,目前行业出货量增速非常快,同时自15 年开始各地方政府居民健康卡推广加速,我们看好公司16 年在这两个领域的拓张。

    一卡易中小微商户互联网金融服务高速推进。(1)公司关键子公司一卡易2015 年半年报:实现营收1600 万元,同比增长89%,净利润655 万元,同比增长222%,转型业务增长异常强劲;(2)中国拥有6000 万中小微商户,目前针对这一客户群体的各类O2O、互联网金融等服务才刚刚兴起,行业持续高景气;(3)随着15 年4 季度恒宝mPOS 银联检测通过,一卡易商户会员管理系统的推广将进一步加速,万亿规模蓝海市场值得期待。

    移动支付蓄势待发。Apple Pay 入华将刺激移动支付的兴起,将利好恒宝的SWP-SIM 卡和TSM 平台业务,同时14 年底公司公告成立5 亿元移动支付安全产业基金,我们看好公司在移动支付领域的外延并购前景。

    维持“买入”评级。我们预计公司15-17 年销售收入分别为20.96/28.63/35.38亿元,对应的净利润分别为3.91/5.15/6.19 亿元,对应EPS 为0.55/0.72/0.87元。公司制造管控能力出色,是当之无愧的红海之王,同时转型业务增长强劲,给予12 个月目标价28.8 元(2016 年40 倍PE),维持“买入”评级。

    风险因素:金融IC 卡单价进一步下滑;市场系统性风险。