核心观点

    恒宝股份公布业绩快报,基本符合预期:2014年实现收入15.7亿元,同比增长24.1%,归母净利润2.94亿元,同比增长46.6%,与此前我们预期的3.03亿元相似,符合三季报预测的40%-60%增长区间。Q4单季度收入5.5亿元,同比增长19.7%,归母净利润1.13亿元,同比增长39.5%。

    税控盘业务毛利高,有望超市场预期:恒宝是总参指定的5家厂商之一,近期接获20万只订单,盈利水平高,全年业绩贡献有望超市场预期。营改增新增12000万税控盘商户,潜在替换需求也高达1400万,市场空间巨大。

    移动支付将迎来高增长:海外NFC支付业务在苹果拉动下进展顺利,通信SWP卡可能今年会有爆发,电信即将开始招标,采购量约9000万张,恒宝约占30%份额。此外,恒宝也是联通SWP卡的最大供应商,移动的主要供应商,将受益于运营商SWP卡需求的增长。此外,市场普遍把卡商当做单纯的硬件制造厂商,我们认为,卡商最核心的价值在于卡的COS操作系统。

    金融IC卡业务未来两年仍将快速增长:金融IC卡发卡量明后两年的增速都在30%以上,将拉动恒宝的金融IC卡出货量,此外,恒宝在后续上量的股份制银行、农合银行等份额高,有望获得超越行业增速。

    积极探索转型提升估值空间:公司将在互联网金融、移动支付和信息安全三方面加强软件和服务相关布局,并积极运用外延式手段提升扩张速度。从硬件向软件、服务的转型天然蕴含着估值水平的提升。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2015、2016年每股收益分别为0.60、0.85元,根据可比公司估值,我们给与公司2015年34倍市盈率的估值水平,对应目标价为20.4元,维持买入评级。

    风险提示

    税控盘推广不达预期;国内移动支付市场拓展不达预期;金融IC卡的发卡量增速不达预期。