核心观点

    金融 IC 卡业务未来两年仍将快速增长:IC 卡发卡量明后两年的增速仍在30%以上,将拉动恒宝的金融 IC 卡出货量。此外,恒宝在后续上量的股份制银行、农合银行等份额高,将为多地的农村信用合作银行(四川、江西等地)和商业银行(兰州、成都等)提供金融 IC 卡,从而取得超越行业的增速。

    移动支付将迎来高增长:恒宝是电信和联通SWP卡的最大供应商,也是移动的主要供应商,将受益于运营商SWP卡需求的增长。此外,市场普遍把卡商当做单纯的硬件制造厂商,我们认为,卡商最核心的价值在于卡的COS操作系统。不论未来采用何种NFC技术路线,COS操作系统将是必须的,虽然 COS 的单价比装载 COS 的卡低,但净利润有望相当,所以恒宝等卡商必将受益于NFC行业的快速增长。

    其它安全相关产品市场空间大:社保卡、健康卡都有几十亿元的市场空间。USBkey单价高,恒宝已入围中国银行、邮储银行、民生银行。税控盘毛利高,恒宝是总参指定的 5 家厂商之一,市场份额约为 10%。公司已入围主要银行的互联网支付终端,市场快速启动后公司将显著受益。

    积极探索转型提升估值空间:公司将在互联网金融、移动支付和信息安全三方面加强软件和服务相关布局,并积极运用外延式手段提升扩张速度。从硬件向软件、服务的转型天然蕴含着估值水平的提升。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司 2014-2016 年每股收益分别为 0.43、0.60、0.85 元,根据可比公司 2015 年 PE 均值为 34 倍,我们保守估计公司的估值水平为 2015 年的34倍市盈率,对应目标价为20.4元,首次给予买入评级。

    风险提示

    金融IC卡、SWP卡发卡量低于预期,TSM平台建设低于预期。