公司发布2014年半年报,报告期内公司实现营业收入6.07亿元,比上年同期增长18.68%;公司实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,比去年同期增长40.43%。

    公司拟与战略投资者盛宇投资设立移动支付安全产业基金,总规模5亿元,公司与盛宇分别出资2.5亿元,将围绕公司战略发展方向开展投资、并购、整合等业务。

    同时,公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润为40%-60%,好于年初对半年报20%-50%的预期,公司全年高增长态势比较确定。

    简评

    新产品持续涌现,未来三年业绩持续增长有保障

    公司2014年上半年各项主要业务继续快速增长,且新产品持续涌现:金融IC卡产品在保持较好的价格前提下发卡量有了大幅的提升;居民健康卡产品在云南、浙江、河北实现批量发卡,成功入围了广西农信居民健康卡项目,在辽宁居民健康卡项目中率先发行双界面居民健康卡;新开发的安全产品二代OTP已经开始商用,并成功中标民生银行;新开发的安全产品蓝牙二代USBKey已经开始商用,并成功中标贵阳银行;公司的创新产品蓝牙非接金融IC异型卡,已经可以商用,正在积极推广;移动支付NFC-SWP卡同时入围移动、联通、电信三大运营商,以极佳的价量组合中标中移动、电信的集采并已开始批量供卡。

    公司上半年营收增速同比不高,但随着订单的逐季释放,全年营收增速将逐渐上升。

    未来两年,金融IC卡及移动支付卡将从公司的明星产品成长为现金牛产品,新一代的创新产品有望成为新的明星。金融IC卡:14年发卡量翻倍,份额有望重回市场第一,收入同比增长80%;移动支付卡:14年收入有望同比增长300%,15年增速仍保持在100%以上;税控盘:总参5家资质供货商之一,想象空间巨大,20万户—>1000万户;互联网支付终端:已取得市场优势,或再造第二个金融IC卡市场。

    我们认为,公司传统业务继续高速增长,新业务增长点持续涌现,公司未来三年高增长无忧。

    毛利率同比提升,研发投入力度持续加大

    报告期内,公司综合毛利率为 39.41%,同比增加 2.65 个百分点,好于我们对公司 2013 年毛利率 32%的预期,主要系金融 IC 卡、社保卡等高毛利率产品在卡类收入的提升,同时原来的低毛利率 sim 卡上半年营收占比较低。公司期间费用率同比略有增长,主要来自研发费用的增加。报告期内,公司研发费用同比增加 2,007.89万元,主要源于公司加大研发力度,面向移动支付及支付安全的软件开发人员增加较多,为公司的积极转型做足准备。

    不仅仅是卡商,向移动支付系统平台商积极迈进

    目前,中国移动、中国电信、中国联通等三家运营商均已推出各自的手机钱包,将日常生活中使用的各种卡片应用(如银行卡、公交卡、校园/企业一卡通、会员卡等)装载在具有 NFC 功能的手机中,实现随时随地刷手机消费,实现手机变钱包的功能。

    公司已经参与了中国移动总部和相关省份的应用开发、TSM 调测和商用推广工作,已经为中国电信实现了8 家银行卡(光大、邮储、中行、中信、广发、渤海、兴业、平安)应用的开发和调测,全程参与了中国联通从TSM 开始建设到卡片应用开发及系统调测的全过程,为联通提供了光大、广发、中信等多家银行应用。目前公司为中国电信总部提供总部级平台移动支付应用,基本说明公司为配合移动运营商开拓并管理移动支付业务而开发的移动支付综合管理平台已经具备商用部署能力。

    我们认为,随着移动支付的普及,用户初具规模后,行业服务应用平台价值将逐渐显现。公司初步具备移动支付多应用综合业务管理平台、空中发卡运营平台建设及运营能力,未来必将向银行卡之外的其他行业应用(如公交、水、电、煤气、加油卡、会员卡等)拓展运营服务平台。公司移动支付产品在城市一卡通入围城市数量超过 100 个,为客户提供多种类型移动支付产品及解决方案,移动支付市场综合占有率第一。

    成立移动支付安全产业基金,转型有望加速

    公司拟与战略投资者盛宇投资设立移动支付安全产业基金,总规模 5 亿元,公司与盛宇分别出资 2.5 亿元,将围绕公司战略发展方向开展投资、并购、整合等业务,主要方向为:1)移动支付和身份识别安全领域的优质企业,重点投资移动支付终端、生物识别(指纹、人脸、虹膜等)、云身份识别、物联网智能组件、电子认证、数据安全等细分领域的技术领先企业;2)密切关注虚拟通信运营、第三方支付、城市一卡通运营、智慧城市等创新业务发展趋势,适当投资布局下游应用企业。

    我们认为产业基金的成立具有较强的指向性:1)公司与上海盛宇为深度合作,盛宇短期不会退出恒宝战投的位置;2)产业基金已经成立,投资、并购等动作或将于近期开展;3)移动支付安全市场空间巨大,上市公司本身已经投入移动支付安全相关产品的研发,产业基金并购标的用于补强公司支付安全版图,未来公司有望成长为移动支付安全龙头企业,估值或增厚百亿。

    维持“买入”评级,重点推荐

    我们谨慎预测公司 2014-16 年 EPS 分别为 0.41 元、0.55 元和 0.73 元,其中 2014 年同比增长 47%。目前,公司处于新业务转型升级过程中,我们认为按业务分项估值比较合理:

    1)传统业务:三年 37%的复合增速,横向及纵向对比,我们认为合理市盈率水平应该在 35 倍左右,估值约为 105 亿;

    2)移动支付系统平台:参考美股及 A 股相关公司市值计算,我们认为,移动支付系统业务整体估值在 25-30亿元;

    3)支付安全整体解决方案:第三方支付、手机钱包及电商用户数在 10 亿户量级,市场空间在 200 亿元左右。参考国内信息安全公司如卫士通、启明星辰等,市盈率在 60 倍左右,若公司支付安全解决方案推进顺利,则市值有望增厚 100 亿元以上。

    我们认为,公司当前市值仅反映其传统业务估值,移动支付系统业务有望率先取得突破,估值增厚 25 亿元,暂不考虑支付安全增厚估值,第一期目标市值 130 亿元,目标价 18 元,对应 2015 年 PE 约 32 倍,维持公司“买入”评级,继续重点推荐。