一、 事件概述

    恒宝股份公布了2011 年一季度报告，公司实现营业收入1.48 亿元，比去年同期增长36.29%；归属于上市公司股东的净利润1907 万元，比去年同期增长了13.06%。公司实现每股收益0.04 元。

    二、 分析与判断

    盈利能力显著提升，毛利率提高5.2个百分点，净利润增长13.06%

    主要受益于移动支付卡和模块封装业务的增长，公司营业收入增长了36.29%。虽然受春节因素的影响，收入增速相较去年全年略有下降，但公司的盈利能力却显著提升，毛利率达34.63%，相比2010 年提高了5.2 个百分点。因此，净利润也呈现加速的趋势，增长了13.06%，比10 年提高了2 个百分点。

    受益于EMV迁移，公司业绩或将在下半年爆发

    目前公司已取得EMV 产品的维萨、万事达、中国银联的生产资质认证，并已完全具备EMV/PBOC2.0 产品供货的能力，已经为中、农、建、交、招商和银联数据提供金融IC 卡服务。2011 年6 月底前四大行和交行、招行、邮储银行启动，2013 年起全国性商业银行启动。作为具有生产资质的少数几家上市公司之一，公司将成为主要受益者。目前，从单价来看，金融IC 卡单卡的收入贡献是银行磁条卡的10 倍以上。可以期待公司业绩将在11 年下半年实现爆发增长。

    手机支付卡在中联通、中电信的市场份额一家独大地位将延续

    2010 年公司手机支付卡实现收入1.5 亿元，已在电信、联通的手机支付卡市场取得份额第一。而凭借公司在2.4G和13.56 两种标准应用上的充足技术、市场准备，公司一家独大的地位将能够延续。尤其是未来的手机支付将以13.56 标准为主流，而相对而言，公司在13.56M 卡方面更具优势。公司是国内在该制式上拥有成熟天线技术的少数企业之一，先发优势明显。2.4G 卡的毛利率只有20%，而13.56M 卡的毛利率达40%左右。

    金融IC卡和手机支付卡“双卡”驱动未来，2011计划收入8.6亿

    随着银行卡EMV迁移和移动支付业务的快速启动，金融IC 卡和手机支付卡无疑将成为公司实现跨越式发展的两大新引擎。公司计划2011 年将实现营业收入8.6 亿元，净利润1.2 亿元。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司以智能卡为主业，业务涉足金融、通讯、税务、政务、物联网等领域，高端智能卡行业的快速发展给公司带来了长远的发展前景和机遇。除金融IC 卡和手机支付卡以外，社保卡、税控卡的推广以及物联网应用都为公司发展提供了广阔的空间。

    我们预计2011-2013 年，公司实现营业收入分别为8.68 亿元、11.72 亿元和15.82亿元；归属母公司股东净利润分别为1.66 亿元、2.28 亿元和3.36 亿元；实现每股收益分别为0.38 元、0.52 元和0.76 元。我们给予公司2011 年50～55 倍的预测市盈率，合理估值区间为19.00 元～20.90 元，给予“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示：

    （1）EMV迁移的执行进度慢于预期；（2）移动支付业务进展迟缓。