投资要点

    2009 年公司实现营业收入4.25 亿元，同比增长13.5%；营业利润8,899万元，同比增长15.1%；归属母公司所有者的净利润9,382 万元，同比增长15.6%；摊薄每股收益0.32 元，与我们0.31 元的预期基本一致。分配预案为每10 股送5 股派0.56 元（含税）。

    磁条卡、通信IC 卡实现快速增长。公司两大主要产品磁条卡、通信IC 卡在09 年实现了快速增长，收入分别同比增长22%、35%，磁条卡的收入增长一方面来自于采购量的平稳增长，另一方面个性化收入也提高了产品附加值，通信IC 卡则受益于电信、联通市场份额的扩大。

    毛利率下滑3.2 个百分点，费用率下降3.2 个百分点。综合毛利率同比下滑3.2 个百分点至36.1%，主要是由于09 年磁条卡单价有所下降，磁条卡毛利率同比下滑4.9 个百分点至50.6%。期间费用率14.4%，同比下降3.2个百分点，主要是由于08 年公司出售恒银金融70%的股权，而08 年的管理费用基数较高。

    关注焦点。09 年单产品突破6 家银行，依托金融客户，公司在分享金融领域平稳成长的同时，还取得银联IC 卡封装和个人化资质，预计2011 年EMV迁移将规模启动，公司也将成为EMV 迁移进程中的主要受益者。电信运营商之间的竞争越发激烈，增加用户粘性、提高ARPU 的新业务有望逐渐推出，伴随而来的是新产品的采购，进而为公司提供新的利润增长点。公司收购东方英卡获得移动应标资质，扩大移动市场份额指日可待。

    投资建议。预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.50 元、0.62 元，相比原预测，分别上调0.08 元、0.09 元，动态市盈率分别为43.5x、34.6x，估值水平仍有提升空间，建议投资者积极关注，维持“增持”评级。