年报简述：2009年公司实现营业收入4.25亿元，同比增长13.48%；营业利润8,899万元，同比增长15.1%；实现归属母公司净利润9,382万元，同比增长15.6%；以2.94亿股本摊薄，对应EPS为0.32元。

    分配预案：每10股派发现金红利1.00元（含税），不转增、不送股。

    季报简述：公司去年第四季度实现营业收入9,689万元，同比增长40.67%，环比下降7.57%；实现营业利润2,668亿元，同比增长36.69%；实现归属母公司净利润3,675万元，同比增长15.23%；对应EPS为0.125元。

    2009年业绩回顾：收入增速和利润增速维持在15%左右，综合毛利率与费用率双双下降。

    （1）主导产品价格下降，带动综合毛利率同比大幅下降3.24个百分点，至36.1%。公司产品种类较多，目前主要收入和利润来自于金融产品（磁条卡和金融IC卡，收入占比37.6%，毛利占比54.7%）和通信智能卡（主要包括通信IC卡和充值卡，收入占比38.5%，毛利占比30.6%）。

    ①金融磁条卡：2009年磁条卡价格出现较大程度的下降，毛利率同比下降5个百分点，至50.5%。预计原有的磁条卡业务毛利率难以回升。

    ②通信智能卡（SIM卡、UIM卡等）：由于3G用户上升幅度低于市场预期，新的通信SIM卡（如大容量的SIM，用于手机支付的RF-SIM卡）需求量不大，而原有的2G卡竞争更加激烈，产品价格继续下降，产品毛利率同比下降0.75个百分点，至21.82%；预计随着2010年及以后3G增值业务的陆续推广，新的增值服务需要的卡类业务（如RF-SIM卡等）会有较大规模的业务增长，预计收入和毛利率均会有较快的成长。

    ③密码卡受“网上充值”等替代影响，收入与毛利率均有一定幅度下降，预计这种趋势将延续。

    （2）期间费用率同比大幅下降3.23个百分点，至14.44%。

    ①管理费用率同比下降3.7个百分点，至7.37%，主要原因是2008年9月30日出售控股子公司恒银金融科技公司70％股权已转让给恒融投资控股有限公司，恒银金融科技有限公司于2008年10月1日起不再纳入公司的合并报表范围，减少了管理费用。目前的费用率为正常情况，难以继续下降。

    ②销售费用率同比下降0.33个百分点，至7.42%。主要是国外收入减少，国内收入部分产生规模效应所致。预计未来国外收入增速会大大提高，相关费用会有所增加，而国内这部分费用率会有所下降。主要原因：首先是公司收购东方英卡，在通信卡领域可产生协同效应；其次，目前有部分新业务已经处于拓展期，后期随着业务收入的兑现，相关费用率也会下降；

    ③财务费用率同比上升0.8个百分点，至-0.35%。2008年公司收到江苏省科学技术厅资助的项目专项贷款贴息300万元，冲减了财务费用而报告期没有项目贴息影响所致。预计随着新业务的拓展，如果公司不在资本市场融资，财务费用将会有所增加。

    盈利预测与评级：预计公司未来会取得超越市场预期的发展，本着审慎原则，我们在做盈利预测时，暂不考虑国内EMV 迁移。我们维持公司2010 年0.49 元的盈利预测，预计2011 年-2012 年EPS 分别为0.61 元和0.74 元，以2010 年4月15 日收盘价21.63 元计算，对应动态市盈率为44 倍、35 倍和29 倍，考虑到公司“规模小，弹性大，且有可能超预期”的特点，维持公司“增持”的投资评级。