灵云传媒并表致业绩大幅增长,跨境服务产业链日益完善

    灵云传媒并表致营收增长60.58%,归母净利增长786.89%。3 月28 日,公司公告, 2015 年实现营收14.57 亿,同比增长60.58%;归母净利0.82 亿,同比增长786.89%,EPS 为0.31 元,每10 股派发现金红利1.5 元(含税),转增10 股。营收、业绩大幅增长主要系公司收购灵云传媒15 年5 月完成并表以及自身文具业务利润同比增长所致,15 年净利中传统主业贡献约2000万,灵云并表6000 万左右,公司业绩在14 年见底后,未来或将保持每年20%~30%的增长。

    互联网业务、文具双丰收,外销+内销各占半壁江山。年报显示,公司2015 年营收14.57亿,同比增长60.58%。分行业看,文具行业营收9.14 亿(占比62.74%);物流业营收0.45 亿(占比3.11%);互联网及相关服务业营收4.15 亿(占比28.45%);跨境电子商务营收0.83 亿(占比5.69%);分地区看,国内营收8.01 亿(占比54.98%),同比增长89.84%;国外收入6.56亿(占比45.02%),同比增长35.14%。

    成本费用管控有效,净利率大幅增长。年报显示,全年毛利率为20.44%,同比增加1.03 个百分点,其中文具行业毛利率22.18%,同比增加1.91 个百分点,系公司加强产品开发,本册毛利率增加所致;互联网及相关服务业毛利率20.09%。受益加强费用管控,全年期间费用率同比大幅减少5.7 个百分点至13.38%,本期汇兑收益1300 万元(去年同期69.16 万元),利息收入149.96 万元。毛利率增加及期间费用率减少致15 年净利润同比增加4.64 个百分点至5.7%。

    收购汇元通布局跨境支付,挖掘跨进支付新蓝海。1 月19 日公告定增预案,拟以发行股份+支付现金(对价3.3 亿美元)的方式收购汇元通100%股权,汇元通为中国和世界其他地区提供跨境创新支付服务,主营跨境支付(主力业务,与Uber 达成长期战略合作)、个人货币兑换,以及电子旅行支票三大业务。本次收购,一方面助力公司打造成为互联网跨境领域顶级服务商;另一方面,有效增厚业绩,提升长期盈利能力。

    逐步完善跨境服务链,扎实推进互联网战略转型。为应对传统产业面临的严峻形势以及公司文具外销业务增长受阻的压力,公司自14 年其积极布局互联网领域,谋划新经济转型:①收购灵云传媒,布局互联网领域;②参股泊源科技,打造卖家服务生态链,泊源科技主要为中小电子商务企业提供电商解决方案,剑指背后淘宝商户资源,月活跃付费客户数可观;③搭建“环球淘”平台,布局跨境电商领域。公司凭借环球淘启动跨境电商业务,在当前B2B经营模式基础上,着力打造成海外商品直接进入中国市场的M2B2C 一站式交易平台。本次收购汇元通,打通跨境支付环节,进一步延伸跨境服务产业链,加速向互联网跨境领域顶级服务商迈进。

    维持盈利预测,维持买入-A 评级。公司传统业务增长受阻,积极转型布局互联网业务,先后布局灵云传媒、泊源科技,搭建环球淘平台、收购汇元通,发力互联网及跨境服务业务。暂不考虑本次收购影响,我们预计16-18 年EPS 为0.41 元、0.56 元、0.63 元,当前股价对应PE 为74 倍、54 倍、48 倍,6 个月目标价为33.4 元,维持买入-A 评级。

    风险提示:业绩承诺未达预期、人民币汇率波动