打造以互联网为基础的跨境服务业务链。公司原先是一家集办公文具、印刷制品、进出口贸易等为一体的制造企业。公司于15 年收购灵云传媒，布局互联网营销领域，从传统制造企业转型互联网公司。16 年通过收购汇元通布局跨境支付业务，打造以互联网为基础的跨境服务全业务链。

    多重利好，跨境支付领域发展潜力大。1）跨境电商行业的快速扩张带动跨境支付业务高速增长。2）国家政策扶持，15 年外汇管理局发布试点意见，在全国范围内开展跨境支付业务试点，目前已经有多家境内机构获得跨境支付牌照。3）相比传统银行，第三方支付公司的跨境支付业务更能满足跨境贸易单笔支付金额小、支付数量多的交易特点和实际需求。

    汇元通—领先的跨境支付服务商。汇元通拥有行业领先的提供跨境支付服务解决方案的专业能力，以及在跨境支付领域积累的丰富的客户资源与良好的客户口碑，可以与上市公司多年来在跨境贸易、互联网营销等领域所积攒的业务、客户资源等融合，发挥协同效益，提升上市公司在跨境商务领域的服务能力和市场份额。同时汇元通将成为公司新的盈利增长点。本次收购汇元通估值3.3 亿美元，预计2016-2018 年实现的税前利润分别不低于2900 万美元、3900 万美元和4900 万美元。

    汇元通三项业务成梯次发展格局。1）跨境支付业务：通过香港子公司从事境外对境内、境内对境外的跨境支付业务，以及代境外商户对境内客户、境内商户对境外客户进行的收款业务，是公司的成长主力业务。2）个人货币兑换业务：通过上海子公司在中国大陆的19 个网点向个人提供传统的线下外汇兑换业务，当前该业务主要在线下进行，未来计划开通网上预约换汇O2O 服务。3）电子旅行支票业务：客户将资金转到汇元通香港银行账户，汇元通和清算机构合作生成相应电子旅行支票账号，再发送给客户，就能在海内外刷卡消费或取现。目前与通汇香港达成合作，从事万事达记名电子旅行支票和不记名电子旅行支票业务，是潜在培育业务。

    盈利预测和估值。灵云传媒15 年并表，承诺16-18 年归属净利润分别不低于8450 万元、10985 万元和12083.5 万元，今年汇元通并表。我们预计16 年传统业务/灵云传媒网络营销/汇元通支付业务分别贡献净利润2500 万元/8500 万元/14500 万元，将大幅增厚公司业绩，16/17 年EPS 分别为0.72 和0.97 元，对应PE42.51/31.62X，给予增持评级。

    风险提示。业务之间协同效益不佳等。