公司作为国内最大的综合文具类上市公司，经历了08年四季度清理高价原材料库存和所对应的产成品后，公司面对09年不利的经营局面，加大费用压缩力度的同时，推出了新的环保材料产品，现在的经营状况在逐步好转。日前，我们对公司进行了调研，主要考察当前的市场环境、新环保材料产品、公司内控和全面预算管理的进展情况。

    关于库存和销量。由于上游行业库存处于高位和需求不旺的局面，公司原材料库存水平较低，大约在一周的时间（而去年高位时在30天以上），产成品库存一直比较低，主要是因为公司80%左右的产品是外销，而外销以订单为主，生产出来即要交货；公司产品的销量在反弹，环比上升的同时，5月份同比有所增长；

    公司主要的外销客户在欧美地区，需求有逐步恢复的迹象，订单数量也有所增长。

    推出新环保材料产品，预计今年占到收入的30%。由于外需的不振，公司专门进行市场细分开发出环保和高端的产品（如石头纸、棉花纸等），一方面创造了新的需求，弥补了原有需求的不足，另一方面也提升了产品的综合毛利率水平。

    据测算新产品的毛利率水平高于原有产品1-2个百分点。

    加大内部费用的压缩力度。目前，公司邀请了业内的专家同时在做内部控制和全面预算管理的两个项目，预计其中一个09年中期后试行运用，初步估计今年可以节约内部费用约几百万元。虽然今年的影响不是很大，但是此项举措对公司长期的发展有重要的意义。同时，公司今年的财务费用会有较大的下降。

    募投项目大部分已经投产。精品图书项目的两条生产线目前基本正常生产，预计今年的收入将会大幅增长到3000万元，今后几年将是公司业绩重要的增长点。

    同时，公司的汇兑损失09年预计将会大幅减少。

    风险提示：下属子公司税收优惠期将过；08年初荷兰公司海外订单由于外需的不振执行效果不如预期。

    预计公司09、10年的每股收益分别是0.35元和0.45元，主营业务收入增长率分别是11.2%和16.2%，由于公司内控和全面预算管理的实施以及新产品的推出，预计明年随着外部环境的逐步好转，公司的业绩将会有较大幅度的增长。同时考虑公司PB水平（2.5倍）相对于中小板公司处于低位，因此我们给予公司增持-A的投资评级，六个月目标价9.00元。