公司3Q22 业绩超市场预期

    公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入19.1 亿元，同比+38.30%，环比+40.92%；归母净利润1.36 亿元，同比+125.25%，环比-8.18%。1-3Q22收入48.08 亿元，同比+10.56%；归母净利润3.58 亿元，同比+86.10%。

    公司业绩超市场预期，主要系行业销量环比恢复带动收入增长超预期，规模效应带动盈利环比（扣除2Q22 一次性收益）有所改善。

    发展趋势

    多因素致公司收入同环比高增；会计准则调整致毛利率同比略有下滑。公司3Q22 收入同环比增长均较为明显，我们认为主要系：1）受益于行业端销量环比恢复和新能源车渗透率的持续提升，根据Marklines，国内乘用车3Q22 销量环比+33.7%，其中新能源车渗透率28.5%，环比+2.3ppt；2）子公司鸿图奥兴于8 月纳入并表范围，我们预估并表收入约为1.5 亿元。公司3Q22 毛利率18.7%，同比-4.84ppt，主要系运输费由销售费用调整至营业成本项目，环比-0.5ppt，我们预计系并表影响。向前看，4Q 迎来行业传统旺季，叠加奥兴全季度并表，我们预计收入环比有望持续增长。

    费用管控良好，降本增效显著，汇兑收益增厚利润。费用端看，公司3Q22期间费用率10.1%，同比-6.8ppt，环比-1.62ppt，体现出较好的费用管控能力以及降本增效成果。其中销售费用率同比-3.28ppt，降幅较大，主要受运费改列的影响。利润端看，公司3Q22 净利率7.1%，同比+2.75ppt，主要系规模效应及美元持续升值带来汇兑收益增厚利润；环比-3.81ppt，主要系2Q22 宝龙汽车股权转让带来投资收益，2Q22 净利率基数较高。

    设备、客户端持续推进一体化压铸业务布局，产品矩阵拓展打开长期成长空间。设备方面，12000T 设备已于9 月发布，我们预计今年年底至明年年初公司有望逐步实现电池托盘试制。客户方面，公司已获得小鹏一体压铸定点，我们预计后续有望持续新增客户。产品矩阵方面，公司1H22 推进低压/差压工艺的导入，并采购相关设备，拓宽工艺路线及产品布局，截至1H22已成功承接5 款新工艺产品，公司重视底盘轻量化的发展机遇，已完成转向产品的试制，后续计划为比亚迪、吉利、广汽等客户实施副车架的研发。

    盈利预测与估值

    考虑到并表影响及规模效应带动盈利改善，我们上调2022 年和2023 年净利润15.3%/14.0%至5.03 亿元/6.02 亿元。当前股价对应2022/2023 年24.6 倍/20.6 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到市场对于1Q23 行业需求的担忧，估值中枢有所回落，我们维持35.00 元目标价，对应2022/2023年36.8 倍/30.8 倍P/E，较当前股价有49.6%的上行空间。

    风险

    上游原材料涨价，汇率波动风险，商誉减值风险。