公司为汽车铝合金压铸领域的龙头

    公司在铝合金压铸领域公司深耕二十年，处于行业领先地位。目前公司以压铸和内外饰为公司主营业务。2018-2021 年，公司的两项主营业务的营收表现整体较为稳定，压铸营收规模在35-39 亿元，内外饰营收规模在19-20 亿元。2019-2021 年，在外部环境持续严峻的情况下，公司通过拓展业务和精细管理提升盈利能力，实现了利润的底部反转；后续随着国内外疫情、汽车缺芯、原材料价格上涨等扰动因素的改善，以及公司在新能源业务上的持续开拓，公司的盈利能力有望持续提升。

    汽车铝合金压铸行业迎来变局

    双碳背景下，轻量化是汽车行业发展的大趋势。铝合金综合性价比突出，是汽车轻量化的首选材料，汽车轻量化带动单车用铝量快速增长。目前汽车用铝合金以压铸铝合金为主，压铸铝合金制品在汽车用铝中约占54%～70%。而新能源汽车行业的发展推动铝合金压铸技术不断创新。特斯拉率先在后地板上应用的一体化压铸技术，相比较现有生产技术能够提高效率、降低成本，因此我们认为一体化压铸技术是未来的发展趋势，其渗透率将逐步提升，有望替代现在的冲压焊接工艺。考虑新技术导入车型的开发周期，我们预计从2023 年开始一体化压铸的市场空间将迎来快速提升。据我们测算，国内一体化压铸的市场空间到2025 年预计将达272 亿规模，2022-2025 年的CAGR 达221%。

    短期业绩有望边际改善，长期或将领跑一体化压铸赛道短期看，公司压铸业务中的新能源相关业务的占比持续提升；内外饰业务方面，公司收购了四维尔丸井50%股权，预计将对应每年约3 亿元的营收和约3800 万元的净利润；专用车业务方面，公司挂牌转让宝龙汽车股权，优化了公司资产和资源配置，有助于公司集中资源推进压铸板块的业务转型升级。长期看，公司在一体化压铸领域布局较早，已经在铝合金材料、连接技术、压铸工艺等方面有丰富的技术储备，且有6800T 底盘一体化结构件产品下线。未来随着公司在一体化后地板总成、一体化电池托盘、一体化前舱总成等部件方面陆续有产品量产，公司有望迎来全新成长期。

    投资建议：公司为汽车铝合金压铸行业龙头，短期看公司的各业务板块均有望迎来边际改善，带动公司业绩的提升；长期看公司在一体化压铸领域布局较早，进展较快，未来随着公司相关产品的量产，公司营收规模和业绩有望迎来快速提升。我们预计2022-2024 年公司的营业收入为68.7 亿元、81.6 亿元、94.9 亿元；归母净利润为4.4 亿元（含0.7 亿元非经常性损益）、4.9 亿元、6.0 亿元；对应PE 分别为10.3x、9.4x、7.7x。参考可比公司，给予公司2022 年除0.7 亿元非经常性损益之外的归母净利润19 倍PE 估值，目标价13.49 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：汽车行业景气度下行风险、原材料价格持续处于高位、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、测算有一定主观性存在偏差风险、公司目前流通市值较小、公司近期曾出现股价异动