公司发布2019 年中报，上半年共实现营业收入27.4 亿元，同比增长2.4%；归母净利润1.2 亿元，同比下降34.0%；每股收益0.22 元。其中Q2 实现营业收入14.5 亿元，同比增长6.9%；归母净利润0.7 亿元，同比下降42.7%。公司预计前三季度归母净利润1.85-2.28 亿元，同比下降20%-35%。上半年公司收入逆势小幅增长，毛利率保持稳健，但受美国加征关税及政府补助减少等因素影响，利润下滑幅度较大，业绩低于预期。未来压铸业务有望受益汽车轻量化趋势，四维尔及宝龙后续经营有望改善。受汽车销量低迷及关税影响，我们下调了盈利预测，预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.56 元、0.66元和0.80 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    上半年收入小幅增长，关税影响利润承压。收入方面，上半年压铸、汽车饰件、专用车分别实现收入18.6 亿（+4.8%）、8.3 亿（-0.7%）、0.5 亿（-20.1%），整体收入实现逆势小幅增长。上半年毛利率25.3%，同比基本持平。费用方面，销售费用增长11.0%，主要是仓储服务及营销费用增加所致；管理费用增长0.8%，主要是职工薪酬降低及其它管理费用增加所致；研发费用增长37.6%，主要是研发人员薪酬及直接投入增加所致；财务费用基本持平；四项费用率18.1%，较同期增加1.7pct。此外关税增加3127 万元，导致净利润下降34.0%。其中Q2 收入增长6.9%，但毛利率下降0.5pct，研发及财务费用分别增加29.6%、113.6%，加上关税等导致净利润下降42.7%。后续若关税降低，公司业绩将有较好表现。

    压铸业务受益汽车轻量化。压铸板块上半年实现收入18.6 亿（+4.8%），扣非归母净利润1.1 亿元（-15.7%）。其中南通、武汉基地分别实现收入5.9 亿（-8.7%）、2.3 亿（+1.8%），实现利润0.36 亿（-32.2%）、0.12 亿（-18.4%），短期受关税等因素影响，净利润承压。公司积极推动产品结构转型升级，上半年开发新产品共19 款，其中新能源及高精尖产品占比58%，后续有望受益。油耗及新能源推动轻量化发展，汽车用铝有望快速增长。公司是国内铝压铸行业龙头，长期前景可期。

    四维尔及宝龙经营有望改善。四维尔上半年收入保持平稳，但受国内汽车销量下滑影响， 毛利率下降，部分生产基地出现亏损，上半年实现净利润6,106 万元（-32.3%）。后续汽车销量回暖，公司实施导入精益生产体系等措施，经营有望好转。受传统运钞车市场需求下滑且竞争加剧影响，宝龙上半年净亏损1040 万元。公司积极开发电动及国六运钞车等新产品，后续投放市场有望改善业绩。

    估值

    我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.56 元、0.66 元和0.80 元（原预测为0.68 元、0.78 元和0.95 元），汽车轻量化前景看好，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）汽车销量下滑；2）原材料价格上涨；3）中美贸易冲突升级。