事件：

    　　2023H1，公司总营收89.63 亿元，yoy+11.92%；归母净利润-4.47 亿元，yoy-358.85%。

    　　单2 季度，公司营收50.72 亿元，yoy+9.87%；归母净利润-4.33 亿元，yoy-1453.41%。

    　　截止2023H1 末，公司固定资产50.81 亿元，环比 -1.26%；在建工程8.37 亿元，环比+52.5%；生产性生物资产3.63 亿元，环比-4.2%；资产负债率51.84%。

    　　我们的分析和判断：

    　　1、生猪产能释放助力公司上半年出栏量同比快速增长。

    　　1）2023Q2：【量】74.03 万头，同比+33%、环比+30%；【价】Q2 价格仍然低迷，商品猪销售均价约13.92 元/kg，环比Q1 继续下跌；【利】结合销价、体重及成本分析，我们估计Q2 成本18-19 元/kg 左右，生猪板块经营性亏损3-4 亿元，对应其出栏量头均亏损约450-550 元/头。

    　　2）2023H1：【量】130.97 万头，yoy+41%，出栏量大幅增长主要得益于产能的持续投放，23H1 累计出栏量已完成全年目标的约44%；【价】23H1 价格低迷，加权后商品猪的销售均价约14.13 元/kg；【利】结合销价、体重及成本分析，我们估计H1成本17.5-18.5 元/kg，生猪板块经营性亏损5-6 亿元，对应其出栏量头均亏损约380-460 元/头。

    　　2、生猪业务持续发力，动保板块继续深化国企改革。

    　　1）产能释放+成本改善助力公司未来盈利增长。栏舍方面，公司随着甘肃、河南等地区产能陆续建设投产，预计到23 年年底新疆、河南、甘肃等地区产能可达到350 万头，我们预计公司在不考虑川渝产能的情况下可满足23 年300 万头出栏需求；成本方面，后续随着甘肃、河南产能利用率提升，成本有望继续下降。

    　　2）动保业务单独上市有望实现利益最大化。动保疫苗板块（天康制药）其在22年10 月完成混合所有制改革后，公司持有天康制药约59%的股权。天康制药拟通过单独上市促进制药业务的发展，提升行业竞争力。另外，天康制药新三板挂牌后仍将是天康生物控股子公司，在不影响公司对天康制药的控制权的同时使其动保业务带来更加合理的估值水平。

    　　3、投资建议

    　　维持“买入”评级。若仅考虑三大主产区产能，我们预计公司2023 年出栏量300万头，最新市值对应2023 年出栏量头均市值不到1000 元/头，头均市值位于重置成本线附近！考虑到2023H1 猪价低&动保业务改革的影响，我们调整2023-2025年预期营业收入为181.80/232.78/256.69 亿元（23-24 年前值232.41/299.80 亿元），同比+9%/28%/10%；归母净利润预期调整为-1.7/21.83/18.81 亿元（23-24 年前值10.93/13.34 亿元）；对应EPS 分别为-0.12/1.61/1.39 元/股。

    　　风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。