事件：公司发布2023 年半年度报告：公司实现营收89.63 亿元，同比+11.92%；归母净利润-4.47 亿元，同比-358.85%；扣非后归母净利润-4.4 亿元，同比-334.99%。

    　　受H1 生猪价格低迷影响，公司业绩承压。23H1 公司业务中屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖、饲料、兽药、玉米青贮、农产品加工分别贡献17.21 亿元、8.66 亿元、30.07 亿元、4.46 亿元、13.98 亿元、12.9亿元，同比+14.69%、+23.17%、+9.28%、-0.84%、+8.72%、+25.88%。

    　　H1 公司期间费用率7.51%，同比-1.08pct；综合毛利率3.23%，同比-3.59pct。

    　　从单季度来看，Q2 公司收入50.72 亿元，同比+9.87%；归母净利润-4.33亿元，同比-1453.41%；期间费用率7.23%，同比-0.16pct；综合毛利率-1.01%，同比-7.48pct。受生猪价格低迷影响，公司业绩承压。

    　　23H1 公司生猪出栏131 万头，保持快速增长。23H1 公司生猪出栏130.97 万头，同比+40.6%；估算销售均价为14.13 元/kg（同比+9.53%），出栏均重121.79kg（同比+7.42%）；公司屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖毛利率分别为0.79%、-33.25%，同比-2.45pct、-11.87pct。23Q2 公司出栏生猪74.03 万头，同比+33.48%；销售均价13.92 元/kg（同比-2.59%），出栏均重122.14kg（同比+7.33%）。23Q2 末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为50.81 亿元、8.37 亿元、3.63 亿元，环比Q1 末-1.26%、+52.46%、4.22%；公司产能相对稳定。在现金流、偿债能力方面，23Q2 末公司资产负债率为51.84%，同比-1.12pct；速动比率0.89，同比+0.17。23 年公司生猪出栏目标为280-300 万头，同比+38.12%至+47.99%。

    　　兽药业务盈利能力较稳定，持续研发投入助力未来增长。23H1公司兽药业务占营收比为4.98%，同比-0.64pct；毛利率为68.09%，同比-0.83pct。公司动保产品销量及盈利能力同比基本持平。23H1 公司费用化研发投入为0.99 亿元，同比+25.51%，公司持续加大研发投入，分别在新疆、上海、江苏设立研发中心，形成丰富的产品和技术储备。公司新产品推进顺利，后续可助力兽药业务增长。23 年公司动物疫苗销量目标为20 亿毫升（头份），同比+52.79%。

    　　投资建议：公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，出栏量增长显著，随着23 年7 月以来猪价的逐步回归以及公司持续的养殖成本控制，公司业绩或将好转。

    　　但受H1 猪价低于预期影响，我们下调盈利预测，预计 2023-2024 年 EPS分别0.23 元、1.1 元，对应PE 为31 倍、7 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。