2023H1 归母净利润亏损4.47 亿元，同比增亏

    　　8 月25 日公司发布2023 半年报：2023H1 公司实现营业收入89.63 亿元，yoy+11.92%，实现归母净利润亏损4.47 亿元，同比增亏（去年同期为亏损0.97 亿元）。单季度看，23Q2 公司实现营业收入50.72 亿元，yoy+9.87%，归母净利润亏损4.33 亿元，同比增亏。由于23 年以来生猪价格较为低迷，拖累公司业绩，我们下调公司生猪销售毛利率，相应下调盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为3.29、16.50、16.68 亿元，对应BVPS 分别为6.11、7.18、8.36 元。参考可比公司23 年1.58 倍PB 估值，给予公司23 年1.58 倍PB，目标价9.65 元，维持“买入”评级。

    　　养殖拖累业绩，饲料增速稳健

    　　公司23H1 亏损幅度较大，主要原因是猪价低迷，叠加公司资产减值、信用减值等计提0.9 亿元左右。1）生猪：H1 出栏130.97 万头，同增40.60%；收入21.42 亿元，同增62.40%，商品猪均价14.1 元/公斤左右，出栏均重122 公斤左右，我们估算得完全成本17-18 元/公斤左右，上半年亏损5 亿元左右（剔除减值影响）；2）饲料：上半年销售125.41 万吨，同增14.28%，收入30.07 亿元，同增9.28%，收入增长主要系内部销售扩大及外部市场开拓，毛利率10.10%，同增1.6pct；3）动保：贡献收入4.46 亿元，同降0.84%，收入微降主要系猪价低迷拖累，毛利率68.09%，同降-0.83pct。

    　　生猪出栏增速快，动保研发能力不断提升

    　　生猪出栏量方面，上半年公司生猪出栏量增速40%，随着公司甘肃、河南等基地的产能释放，全年有望完成280-300 万头的出栏量目标。生猪养殖成本方面，公司采用数字化技术拆分成本关键点，细化降成本机制；同时，不断落实以成本为导向的激励机制，加大饲料与养殖技术的研发以支撑成本的进一步下降空间。动保研发方面，公司坚持科技创新引领，猪瘟病毒E2亚单位疫苗、流行性腹泻灭活疫苗等市场反响较好，随着P3 实验室的逐步投用，公司创新产品研发能力有望进一步增强。

    　　目标价9.65 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司23-25 年归母净利润分别为3.29、16.50、16.68 亿元（前值13.71、16.99、17.34 亿元），对应BVPS 分别为6.11、7.18、8.36 元（前值6.88、7.99、9.21），更新目标价为9.65 元（前值11.63 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪产能恢复不及预期，动保行业竞争格局恶化风险，非瘟疫情出现反复，猪价不及预期，成本下降幅度不及预期。