核心观点：

    　　受益生猪价格上涨，22 年业绩大幅增长。公司发布2022 年业绩预告，预计全年归母净利润2.5~3.5 亿元，同比增长136%~151%，业绩同比大幅增长源于全年生猪价格上涨以及生猪出栏量增长。4 季度，预计实现归母净利润-0.08~0.92 亿元。

    　　生猪出栏量稳健增长，估算Q4 头均盈利约400 元/头。2022 年公司销售生猪约202.7 万头，同比增长约26%，生猪出栏保持稳健增长。

    　　4 季度，销售生猪约52 万头，同比增长35%，根据公司业绩预告情况及月报披露信息，估算全年生猪业务亏损约1-1.2 亿元，肥猪头均亏损约60-70 元/头，综合完全成本约17.6~18.2 元/公斤。单4 季度，估算生猪业务盈利约1.5~1.6 亿元，肥猪头均盈利约400 元/头，综合完全成本约18~18.2 元/公斤。

    　　上半年生猪产能下降，疫苗、饲料收入同比下滑。22 年生猪产能去化导致猪用疫苗销量下滑，口蹄疫苗受需求下滑及降价影响，估算销售收入同比下滑达30%；饲料销量同比小幅下滑，原料价格大幅上涨导致饲料毛利率下降。随着生猪存栏量回升，疫苗、饲料需求有望恢复。天康制药混改及员工持股完成，公司对天康制药持股比例下降至58.9%，对4 季度业绩造成影响，估算全年疫苗、饲料业务利润约3 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。预计22-24 年公司EPS 分别为0.22、1.04、1.23 元/股。22-24 年动保+饲料业务归母利润约为3.5、7.1、8.6 亿元，生猪业务归母利润约为-1、6.6、7.3 亿元，公司生猪出栏稳健增长，养殖成本具有改善空间，饲料业务规模持续扩大，疫苗产品线陆续丰富，给予公司23 年动保+饲料业务20 倍PE，生猪养殖业务8 倍PE，对应合理价值约14.35 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽价格波动风险，原材料价格波动风险，动物疫病风险。