本报告导读：

    养殖、饲料、动保三主业共振，养殖盈利大幅增长，饲料动保增速高于行业。三季报业绩超预期，三大主业韧性强，继续给予增持评级。

    投资要点：

    业绩超预期 ，维持增持评级。2022 年前三季度公司实现营收128.86亿，同比+4.51%，实现归母净利润2.58 亿，同比+233.76%，业绩超预期。由于2022 年猪价超预期且行业补栏意愿弱，因此上调2022 年EPS 预测，预计2022~2024 年EPS 分别为0.47（前值为0.32 元）/1.22/1.44 元，维持增持评级，维持目标价15.89 元。

    养殖：盈利改善，成本有望继续下降。三季度公司养殖业净利润1.93亿，生猪出栏量57.42 万头，预计Q3 育肥猪头均盈利450 元，整体养殖成本预计17.5 元/公斤，新疆地区养殖成本15.8 元/公斤。随着后续外租圈舍清退，一次性的固定费用摊销完毕，预计2022Q4 养殖成本继续下降。截止三季度末公司能繁母猪数量13.5 万头，2022 年末预计15 万头能繁，足以保障2023 年最低300 万头的出栏量。

    饲料：销量复苏，吨利承压。受下游生猪存栏下降影响，前三季度饲料销量168.68 万吨，同比-3.16%，单三季度饲料利润0.28 亿元，吨利预计50 元/吨，由于Q2 豆粕价格高位，吨利同比下降，环比2022Q2持平。随着下游养殖利润逐步丰厚，成本压力预计通过涨价顺利传导。

    动保：景气回升，营收利润双增。前三季度动保业务实现营收7.7 亿，单三季度实现利润1.12 亿，实现收入、利润双增，部分产品营收同比大幅增长，业绩增速超预期。预计随着养殖存栏恢复，公司市场苗占比将逐步提升，2023 年动保业务延续高增速。

    风险提示：疫病风险、产品价格波动、原材料价格波动。