事件 公司发布2022 年三季度报告。

    Q3 业绩大幅增长，养殖业务贡献显著 2022Q1-3 公司实现营收128.86 亿元，同比+4.51%；规模净利润2.58 亿元，同比+233.76%；扣非后归母净利润2.61 亿元，同比+255.54%；期间费用率8.01%，同比-3.49pct；综合毛利率9.73%，同比-2.64pct。22Q3 公司收入48.77 亿元，同比+10.53%；归母净利润3.55 亿元，同比+181.85%；扣非后归母净利润3.62亿元，同比+183.93%。随着Q3 生猪价格环比增长显著，公司利润扭亏为盈。期间费用率7.07%，同比-3.89pct；综合毛利率14.50%，同比+12.47pct，主要系猪价上行。

    Q3 销售生猪57.42 万头，销售均价环比+50% 22Q1-3 公司销售生猪150.57 万头，同比+22.95%；销售收入25.68 亿元，同比+7.94%。22Q3公司生猪销售57.42 万头，环比+3.52%；销售收入12.49 亿元，同比+50.12%；销售均价21.5 元/kg，环比+50.45%；出栏均重120.4kg，环比+5.8%。22 年公司生猪出栏目标为220 万头，同比+37.2%。22Q3 末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为48.33 亿元、5.78 亿元、3.85亿元，环比22Q2 末-1.35%、+29.02%、-12.5%。在现金流、偿债能力方面，22Q1-3 末公司资产负债率为49.08%，同比-10.41pct，自22Q1 以来持续下行；速动比率1.40，为20 年以来的新高。在猪价层面，22Q3 猪价呈现高位震荡状态，叠加公司层面养殖成本逐步优化，公司生猪养殖业绩可期。

    下游畜禽养殖景气度部分影响后周期业务销量 22 前三季度公司研发费用为1.22 亿元，同比+18.55%，公司研发投入持续增长，助力新产品研发推进与积累。前三季度公司兽药生物制品业务收入保持增长态势，利润贡献相对显著。另外，22 前三季度公司饲料销量与21 年同期相比基本持平，主要受生猪市场行情影响。随着下游养殖景气度逐步提升，后周期行情将显著受益。

    投资建议 公司为养殖一体化企业，具备相对稳定的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，随着猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量增长，公司业绩或将显著好转。我们预计 2022-2023 年 EPS分别为0.15 元、1.6 元，对应PE 为57 倍、5 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料价格波动的风险；生猪价格波动的风险，政策变化的风险等。