事件：公司发布2022 年半年度报告。

    投资要点：

    公司业绩符合预告，养殖板块拖累利润下滑。2022 年上半年，公司实现营收80.09 亿元，同比增长1.16%；归母净利润亏损0.97亿元，同比下降140.38%；扣非后归母净利润亏损1.01 亿元，同比下降138.37%；公司经营活动产生的现金流净额为3.90 亿元，同比下降86.59%。2022 年上半年市场生猪价格持续低位运行，直到5 月份才逐步企稳回升，导致公司生猪养殖业务处于亏损状态，拖累公司整体业绩受损。

    行业景气度回升，猪价进入上行周期。2022 年5 月下旬，猪价在二次触底后迎来反弹，三季度维持高位震荡，并在近期创下年内新高，上涨至26-27 元/公斤。2022 年三季度，市场上生猪出栏量减少，叠加秋冬季节来临消费端回暖，推动猪价加速上行。根据博亚和讯测算，三季度商品猪出栏量环比减少17.10%，同比减少1.89%；商品猪肉产量环比减少13.33%，同比减少4.42%。2022年四季度进入猪肉消费需求旺季，预计市场上生猪继续处于供需偏紧状态，生猪价格有望维持高位震荡，养殖户出栏仍持续较高盈利。

    公司养殖成本明显改善，后周期业务增长可期。2022 年上半年，公司饲料业务实现营收27.52 亿元，同比增长6.35%，占营收比例34.36%；屠宰板块实现营收15.01 亿元，同比增长114.59%，占营收比例18.74%；生猪养殖板块营收为7.03 亿元，同比下滑29.64%，占比8.78%；兽药业务营收为4.5 亿元，同比下降6.66%，占比5.62%。2022 年上半年，公司共出栏生猪93.15 万头，同比增长26.53%，在猪价低迷和成本高涨的双重挤压下养殖板块盈利能力大幅下滑，公司生猪养殖板块毛利率为-21.38%，较上年同期下降27.65 个百分点，养殖板块的亏损严重拖累公司整体业绩。从另一方面看，2022 年上半年公司完全养殖成本平均为17.4 元/公斤，而且7 月份已降至17 元/公斤左右。养殖成本端公司已得到明显改善，随着行业景气度回升，猪价持续高位运行，公司将受益于行业利润剪刀差扩大，2022 年下半年养殖板块盈利能力有望较大程度提升。根据博亚和讯监测，三季度末能繁母猪存栏环比增加2.24%，同比增加1.88%；全国生猪存栏量环比增加5.25%，同比增加6.07%。随着生猪产能的回升，公司饲料、动保养殖后周期板块业绩有望打开增长空间。

    首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到行业的周期性变化，预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.27/1.51/1.68 元，对应市盈率为36.94/6.71/6.01 倍。根据行业可比上市公司2023 年平均市盈率约11.75 倍来看，公司在产业链多环节布局，随着行业步入上行周期仍有较大估值回归空间，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：猪价大幅波动，原料价格上涨，疫苗签发不及预期的风险。