1H2022扣非前亏 损9748万元，养殖业务亏损拖累业绩公司公布2022 年半年报：1-6 月实现收入80.1 亿元，同比增长1.2%，扣非前亏损9,748 万元，扣非后亏损1.01 亿元。分业务看，1H2022 公司饲料业务实现利润5,300 万元，动物疫苗业务实现利润1.09 亿元，养殖和食品加工业务亏损2.72 亿元，蛋白油脂业务实现利润3,000 万元，玉米收储亏损1,850 万元，公司业绩亏损主要是养殖业务的亏损。

    　　饲料业务毛利率明显回落，动物疫苗盈利能力同比基本持平1H2022，公司饲料业务受内部养殖规模减少及猪价低迷影响，饲料销量同比下降2.9%至109.74 万吨，由于原料价格大涨推升饲料价格，公司实现饲料收入27.5 亿元，同比增长6.4%，但毛利率同比大幅回落6.78 个百分点至8.49%；公司动物疫苗业务的产品销量及盈利能力与去年基本持平，研发投入持续增长。公司玉米收储业务因销售价格变化，整体销售节奏放缓，上半年实现销售收入12.9 亿元，同比下降38.7%，毛利率2.94%，同比回落5.58 个百分点。

    　　Q2 生猪亏损明显收窄，成本降至17 元以内

    　　1H2022，公司生猪出栏量93.15 万头，同比增长26.5%，生猪养殖收入7.0 亿元，同比下降29.6%，毛利-1.5 亿元，同比转亏，屠宰加工及肉制品销售收入15.01 亿元，同比增长114.6%，毛利0.49 亿元，同比大降79.8%。上半年公司生猪业务亏损，主要是受猪价拖累，今年1-6 月，公司商品猪出栏均价分别为12.49 元/公斤、10.83 元/公斤、11.18 元/公斤、12.27 元/公斤、14.81 元/公斤、15.8 元/公斤，Q2生猪出栏价格明显高于Q1，此外，公司生猪养殖完全成本从Q1 逾18元/公斤降至Q2 不到17 元/公斤，Q2 生猪养殖业务亏损已明显收窄。

    　　随着公司河南、甘肃生猪养殖项目的产能利用率不断提升，以及饲料原材料价格趋于平稳，生猪养殖成本有望进一步下行。我们判断猪价已步入新一轮上行周期，7 月公司商品猪销售均价已大涨至21.23 元/公斤，下半年公司养殖盈利有望明显改善。

    　　投资建议

    　　我们预计2022-2024 年公司生猪出栏量220 万头、400 万头、500 万头，同比分别增长37%、82%、25%；实现主营业务收入192.9 亿元、257.6亿元、294.7 亿元，同比分别增长22.5%、33.5%、14.4%；对应归母净利润6.38 亿元、23.58 亿元、31.79 亿元，对应EPS 分别为0.47 元、1.74 元、2.35 元。我们判断猪价已步入上行周期，现给予公司生猪头均市值5000 元，对应生猪业务110 亿元市值，再考虑饲料、疫苗5 亿元净利润对应市值100 亿元，合计市值210 亿元，维持“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情；猪价大跌。