2022H1 归母净利润亏损0.97 亿元，yoy-140.38%2022 年8 月23 日公司发布2022 年半年度报告，22H1 实现营业收入80.09亿元，yoy+1.16%，实现归母净利润亏损0.97 亿元，yoy-140.38%。单季度看，22Q2 实现收入46.17 亿元，yoy+0.86%，归母净利亏损0.28 亿元，同比减亏。由于生猪价格上行，我们调整公司生猪业务销售均价及毛利率预测，相应调整公司的盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为4.58、19.08、16.99 亿元，对应BVPS 分别为5.62、6.81、7.83 元，参考2022年可比公司Wind 一致预期2.3 倍PB 均值，考虑到公司出栏量增速快，给予公司22 年2.7 倍PB，目标价15.17 元，维持“买入”评级。

    　　养殖亏损拖累业绩，动保仍有不错表现

    　　公司上半年亏损近1 亿，其中Q2 亏损0.28 亿，环比收窄明显。亏损主要来源于生猪养殖业务的拖累，分业务板块看：1）生猪养殖：上半年出栏生猪93.15 万头，商品猪均重114 公斤左右，销售均价13.2 元/公斤，贡献收入13.2 亿元，完全成本在17.5-18 元/公斤，亏损4-5 亿；2）饲料业务：生猪行情较差，销量110 万吨，同比下降3%，收入27.5 亿元，同比增长6%；3）动保业务：在整个动保行业普遍出现大幅下滑的背景下，公司动保业务收入4.5 亿元，同比-7%，毛利率68.9%，同比-3.4pct，表现优于行业。

    　　生猪快速扩张，动保持续发力

    　　根据中报披露，公司在甘肃、河南等地的养殖项目完成进度普遍已达80%以上，而6 月底公司能繁母猪存栏量达到13 万头以上，随着产能陆续投产，公司朝着今年220 万头、明年500 万头的出栏量目标不懈努力。今年3 月，公司P3 实验室通过CNAS 审批并投入使用，有望进一步提升公司在动保板块的技术潜力，增强公司在口蹄疫等重大动物疾病的基础研究实力。

    　　目标价15.17 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司22-24 年归母净利润分别为4.58、19.08、16.99 亿元（前值1.25/10.76/17.05 亿元），对应BVPS 分别为5.62、6.81、7.83 元（前值5.37/5.95/6.98 元），目标价15.17 元（前值12.73 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪产能恢复不及预期，动保行业竞争格局恶化风险，非瘟疫情出现反复，猪价不及预期，成本下降幅度不及预期。