猪价低位拖累利润下滑，业绩表现符合预期。公司披露22 年中报，报告期内营业总收入80 亿元，同比增长约1.2%，归母净利润-9748 万元，同比下降140%；单2 季度，公司营业总收入约46 亿元，同比增长约0.86%，归母净利润-2787 万元，同比减亏。上半年业绩大幅下滑主要源于猪价低位运行生猪养殖业务亏损；生猪产能去化导致饲料、疫苗产品需求下降；上游原料价格大幅上涨挤压饲料利润空间。

    生猪：养殖成本持续下降，2 季度生猪业务大幅减亏。上半年公司生猪出栏93.15 万头（其中仔猪出栏占比约9%），同比增长26.5%，肥猪销售均价约13.05 元/公斤，测算肥猪养殖完全成本约17.9 元/公斤，头均利润约-550 元。随着生猪价格回升及疆外区域养殖成本持续下降，测算2 季度肥猪头均亏损约370 元，生猪养殖亏损收窄。截至6 月底，公司生产性生物资产（种猪）约4.1 亿元，种猪存栏明显回升。公司生猪产能稳健扩张，预计22 年生猪出栏量约230 万头。

    疫苗、饲料：生猪行业低迷导致疫苗、饲料销售承压，猪价回升有望推动需求趋势回升。上半年公司动保业务收入约4.5 亿元，同比下降约7%，毛利率68.92%，同比下降3.4 个百分点；饲料业务收入27.5 亿元，同比增长约6.4%，饲料销量109.74 万吨，同比下降3%，饲料业务毛利率8.49%，同比下降6.8 个百分点。上半年猪价低迷及行业产能去化导致公司疫苗、饲料业务销量下滑，上游大宗原料价格大幅上涨挤压饲料业务利润空间。随着近期生猪价格回升，公司疫苗、饲料需求有望趋势回升，预计22 年饲料销量达到320 万吨。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年归母净利润为2.1、15.8、17.5 亿元，EPS 分别为0.15、1.16、1.29 元/股，维持合理价值约15.18 元/股判断不变，维持“买入”评级。

    风险提示：畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险。