事件 公司发布2021 年三季度报告。

    　　Q3 猪价大幅下行，公司养殖业务拖累整体业绩 2021 年前三季度公司营业收入为123.29 亿元，同比+43.01%；归母净利润-1.93 亿元，同比-113.05%；扣非后归母净利润为-1.68 亿元，同比-111.23%。公司综合毛利率12.37%，同比-18.85pct；期间费用率为11.5%，同比-1. 07pct。

    　　2021Q3，公司营业收入为44.12 亿元，同比+12.63%；归母净利润-4.34亿元，同比-167.45%；扣非后归母净利润-4.32 亿元，同比-167.6%。季度毛利率为2.03%，同比-28.17pct；期间费用率为10.96%，同比-0.7pct。

    　　受三季度生猪价格大幅下行，公司业绩承压。

    　　Q3 生猪出栏持续增长，生产性生物资产环比-7% 2021Q1-3 公司生猪出栏121.82 万头，同比+58.54%，累计实现收入23.79 亿元，同比+1.97%；肥猪销售均价约19.21 元/kg，均重约135.43kg。21Q3 公司出栏生猪48.2 万头（仔猪约占12%），同比+40.4%，环比+26.14%；商品猪销售均价约为12.54 元/kg，环比-27.89%；出栏均重140.63kg，环比+3.5%。

    　　21 年三季度末公司生产性生物资产为3.37 亿元，环比21Q2 末下降6.9%；在建工程合计为10.81 亿元，环比+39.48%。公司养殖模式包括自繁自养以及外购仔猪放养两种，Q3 放养占比约为36%，受前期仔猪购买成本高位影响，该部分亏损幅度较大。但随着前期外购部分的逐步出栏，预计Q4 该模式下出栏量将大幅下降，对业绩影响程度或将减弱。

    　　猪价一次探底过程中，母猪产能环比下行 我国生猪价格自21年1 月中旬达到阶段高点后开始下行；直至6 月下旬至7 月下旬短暂回升，期间+26.47%；7 月底再次开启下跌行情，目前处于阶段底部震荡过程中。能繁母猪方面，根据农业部数据，21 年7、8 月出现环比下行，产能在逐步出清过程中，但幅度仍需观察。根据中国畜牧业信息网，10 月初出现周度最低价10.78 元/kg，我们预计10 月为一次探底时间。一般来说一次探底以后会出现以月为跨度的反弹区间，历史反弹强度在40%左右。

    　　投资建议 公司为农牧一体化企业，其中后周期业务疫苗+饲料表现优秀，业绩可期；生猪养殖业务受猪周期下行影响，暂时承压。度过周期底部，未来业绩增长可期。我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别-0.35、0.69 元，对应PE 为-26、13 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　1、天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；

    　　3、环保、养殖等方面政策变化的风险；

    　　4、产品质量的风险；

    　　5、食品安全的风险等。