动保向好，养殖稳步扩张，维持“买入”评级

    天康生物发布2020 年报及2021 年一季报：2020 年实现营业收入119.87 亿元，同比+60.33%，归母净利润17.20 亿元，同比+166.94%，出栏生猪134.49 万头，同比+59.59%；2021Q1 实现营业收入33.39 亿元，同比+68.35%，归母净利润3.01亿元，同比-10.30%，出栏生猪35.40 万头，同比+128.98%。考虑到公司2021 年出栏量下调至200 万头，我们下调2021 盈利预测，新增2023 年预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为17.7/13.1/6.6 亿元（2021-2022 年前值21.4/11.3 亿元），对应EPS 为1.65/1.22/0.62 元，当前股价对应PE 为6.2/8.4/16.5 倍，公司生猪及动保业务成长空间广阔，维持“买入”评级。

    动保业务重回高速增长，持续研发投入提升竞争力

    公司在2020 年成功消除了非洲猪瘟对经营的影响，实现业务高速增长，动保业务实现收入8.46 亿元，同比+52.40%。2018-2020 年持续加大研发投入，累计近3 亿元，其中单2020 年超1 亿元，共获国家新兽药证书5 个，授权专利51 项。

    　　公司拥有自主知识产权的猪瘟病毒E2 亚单位基因工程灭活疫苗自2018 年上市以来累计销售近2 亿元，开创了猪瘟净化的新纪元。历时12 年由公司和新疆畜牧科学院联合研发的可以鉴别诊断的布氏菌病基因缺失活疫苗获得新兽药证书和国家生产批准文号。

    养殖产能稳步扩张，2023 年有望达500 万头

    2020 年生猪养殖及食品加工业务销售收入34.77 亿元，同比+111.47%。截至2021Q1 末，公司生产性生物资产3.11 亿元，同比+46.70%；固定资产38.68 亿元，同比+22.91%。公司养殖产能稳步扩张，根据公司规划，预计2021-2023 年生猪出栏量有望达200/300/500 万头。

    风险提示：养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期、动保产品开拓不及预期。