事件：公司披露2020 年半年报，公司2020H1 实现营业收入47.03 亿元，同比增长73.29%，实现归母净利润8.34 亿元，同比增长942.09%。

    猪价持续景气，公司业绩弹性尽显。受新冠疫情和非洲猪瘟影响，生猪供给紧张猪价高位，公司生猪养殖板块实现量利齐升。2020H1 公司生猪出栏42.51 万头，同比增长4.22%，生猪板块共实现营收12.80 亿元，同比增长167.05%。养殖盈利能力大幅上升，带动公司综合毛利率同比上涨了12.77 个百分点。猪肉价格持续景气，1-8 月，22 省市生猪均价为34.85 元/公斤，下半年仍有望保持高位运行。

    2020H1 公司继续积极选留种猪，6 月末公司生产性生物资产较年初增长40.61%，存栏量持续增长。公司地处新疆，生物安全防控形势较好。此外，公司还大力推进甘肃、河南等重点消费市场的猪场建设。我们认为，在猪价持续景气的背景下，公司生猪出栏量未来有望持续增长，带来较高的业绩弹性。

    后周期发力，饲料、动保业务持续增长。2020H1 公司饲料销售收入19.36 亿元，同比增长47.89%；动保销售收入3.6 亿元，同比增长39.75%。6 月末全国生猪存栏3.4 亿头，较年初增长9.43%。存栏复苏带动饲料和疫苗需求增长。饲料方面，公司积极开拓陕西、甘肃、宁夏、青海等市场，进一步扩大市场占有率，同时公司也兼营玉米收储等业务，收入业绩同比均有较大涨幅。动保方面，口蹄疫疫苗招采价格上涨，公司盈利进一步提升。7 月公司获得布氏菌病活疫苗（A19-ΔVirB12 株）新兽药注册证书，产品品类进一步丰富。此外，公司P3 改造项目也有序进行，P3 实验室也进入验收阶段，有望在未来提升研发和生产综合平台能力。我们认为，受益于生猪存栏量持续增长，饲料和动保在需求端有望持续景气。

    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司养殖盈利提升，后周期业务持续向好。

    预计公司2020-2022 年归母净利润分别为25.69、23.81 和19.10 亿元，EPS 为2.41、2.23 和1.79 元，PE 值为7.48、8.07 和10.06 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：生猪价格波动、非瘟疫情反复、生猪出栏不及预期等。