事件：公司披露半年报，上半年实现收入47.03 亿元，同比+73.29%，实现归母净利润8.34 亿元，同比+942.09%。

    　　主营业务全面改善，业绩高速增长

    　　上半年，受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪供应持续紧张，生猪销售价格持续高位运行，较上年同期大幅上涨，使得公司食品养殖业务收入及盈利同比均有大幅上升；饲料业务加速产业一体化建设，销量及利润均实现较好增长；生物疫苗业务产品盈利能力有较好提升，销量及利润较上年实现增长。其中，生猪出栏42.51 万头，同比+4.22%，食品养殖业务收入12.8 亿元，同比+167.05%；疫苗板块，受疫苗单价的提升，实现收入3.6 亿元，同比+39.75%；饲料业务实现销售80.3 万吨，同比+29.52%，收入19.36 亿，同比+47.89%。

    　　生产性生物资产持续高增长，公司未来生猪出栏有望高增长2019 年底公司生产性生物资产达到1.98 亿元，同比+173%，2020 年H1 公司生产性生物资产进一步增长至2.78 亿元，较2019 年年底继续高速增长，增幅达到41%。

    　　公司生产性生物资产的高增长将驱动公司未来生猪出栏的持续高增长。2019 年公司实现出栏量84 万头，我们预计2020 年生猪出栏160 万头，2021 年出栏量有望250 万头，2022 年达到350 万头。

    　　疫苗业务迎来拐点，非洲猪瘟有望打开疫苗板块成长空间。

    　　我们预计随着下游规模养殖场的快速扩张，2020 年公司疫苗板块有望迎来拐点，且未来几年呈现高增长；从上半年来看，公司疫苗板块收入实现39.75%的增长，拐点已然到来。此外，当前非洲猪瘟疫苗研发加速推进，公司作为研发和工艺领先的动保龙头，未来非洲猪瘟疫苗商业化之后，预计公司有望获得生产资质，从而为公司疫苗板块带来高业绩弹性。

    　　公司制定2023 年增长目标，预计公司即将进入大发展时期。

    　　根据公司规划，到2023 年，实现：饲料年产销300 万吨，销售收入90 亿；基础母猪存栏20－25 万头，生猪年出栏400 万头，生猪屠宰200 万头，实现销售收入100亿元；生物制药业务实现收入20 亿元；实现棉籽加工100 万吨，收入25 亿；实现玉米贮销300 万吨，收入65 亿元。根据公司规划，2023 年公司收入将达到300 亿元，较2019 年的74.76 亿增长约3 倍。

    　　给予“买入”评级：预计2020-2022 年，公司实现收入118.53/145.55/158.21 亿，同比增长率为59%/23%/9% ， 归母净利润28.13/33.19/24.76 亿， 同比增长336%/18%/-25%，对应EPS 分别为2.62/3.09/2.31 元，对应PE 仅7/6/8 倍，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：猪价波动风险；疫病风险；出栏量不达预期；非瘟疫苗不达预期