公司养殖板块连续兑现利润，确定性强。疫苗板块底部向上，加大市场苗布局，未来有望进入行业第一梯队。饲料和农产品业务全面向上，我们维持公司20/21/22 年EPS预测为2.68/1.60/1.34 元，维持“买入”评级。

    　　成本低位，养殖利润持续兑现。2020 年上半年公司实现营业总收入470,327.92万元，同比+73.29%；归母净利83,379.67 万元，同比+942.09%。业绩大幅增长主要系养殖盈利亮眼所致。报告期内，公司上半年出栏生猪42.51 万头（Q2出栏27.03 万），养殖板块预估盈利6.3-6.4 亿，头均生猪盈利近1500 元，居上市公司前列。公司成本优势明显，下半年出栏量环比有望大增，业绩将加速释放。此外，母猪规模稳步扩充，截止到6 月30 日，公司生产性生物资产2.78亿，同增379%，环比增长31%，有效支撑未来出栏的增长。

    　　市场苗快速增长，疫苗板块亮眼。2020 年上半年公司生药整体实现收入3.66亿，同比+40%，制药产品毛利率为 70.78%，同比+5.68pcts，利润同比增长65%-75%。生药板块增长主要来自口蹄疫政采、市场苗驱动以及小反刍疫苗增量贡献所致，我们预估H1 公司口蹄疫增长近1 亿（其中政采增长40%-50%，市场增长近200%）。公司口蹄疫苗的快速增长离不开其优势产品（疫苗保护期长）、免疫方案创新（口蹄疫+猪瘟E2 混免）等的带动，目前产品已进入新希望、温氏等龙头养殖集团，下半年有望持续高增。随着后续P3 实验室通过认证，叠加非洲猪瘟疫苗商业化的催化，我们预估公司疫苗业务将迎业绩和估值的双升。中长期看，伴随着疫苗产品优势的夯实，预计公司2023 年疫苗板块有望实现收入20 亿。

    　　饲料业务有望稳定增长，农产品业务有望受益玉米涨价，全产业链巨头起航。作为西北区域饲料龙头，公司饲料产品盈利能力领先，2020 年以来公司饲料量价齐升，上半年实现饲料销量80.3 万吨，YOY +29.52%，实现饲料收入19.36 亿元，YOY+47.89%。玉米价格底部向上，公司上半年已扭亏，预估三季度利润释放将加快。公司围绕农牧、食品相关行业重点投入，加强产业链各环节之间的协同作用，有望成为国内一流的安全食品的供应商、健康养殖的服务商。

    　　风险因素：疫情大范围扩散、养殖成本大幅增加、猪价上涨不及预期。

    　　投资建议：公司养殖板块连续兑现利润，确定性强。疫苗板块底部向上，加大市场苗布局，未来有望进入行业第一梯队。饲料和农产品业务全面向上，我们维持公司20/21/22 年EPS 预测为2.68/1.60/1.34 元，维持“买入”评级。