1、事件

    　　公司发布2020 年第一季度报告。

    　　2、我们的分析与判断

    　　1）显著受益生猪板块，公司Q1 业绩高增长

    　　2020Q1，公司实现营业收入19.84 亿元，同比+64.63%，归母净利润3.35亿元，同比+1056.82%。公司综合毛利率为31.09%，创历史新高。公司期间费用率为12.5%，同比-3.72pct。公司业绩高增长主要源于Q1 生猪均价高位，生猪业务板块贡献利润显著；同时，公司饲料、疫苗销量及利润亦实现增长。

    　　2）成本优势叠加猪价高位稳健、出栏高增长，业绩弹性巨大根据博亚和讯，2020Q1，新疆地区生猪均价为30.88 元/kg；4 月29 日，新疆生猪均价为30.26 元/kg，价格保持稳定，波动幅度显著小于其他省份。受益于猪价高位且较稳定，公司20Q1 实现生猪业务收入5.1 亿元，同比+169.84%；我们估算Q1 生猪头均利润约为1930 元，仔猪占出栏比重约为21.3%。

    　　20Q1 公司生产性生物资产为2.12 亿元，环比19Q4+7.07%；在建工程为7.47 亿元，环比19Q4+21.27%。公司生猪产能持续扩张，随着河南、甘肃两大基地的投入运营，公司生猪产能将达到250 万头。2020 年公司生猪出栏预计达150 万头以上。受益于饲料原料成本等因素，公司生猪养殖成本行业低位，叠加猪价高位稳健、出栏高增长，公司生猪业务弹性巨大。

    　　3）后周期板块值得关注，20 年疫苗或有快增长根据农业部数据，20 年3 月全国能繁母猪存栏环比+2.8%，处于持续恢复阶段。饲料与疫苗作为后周期板块，将显著受益于下游养殖端数量边际好转。

    　　公司招采苗规模较大，20 年政府春季招采中口蹄疫疫苗价格存上行趋势，或现量价齐升优势。在市场苗方面，19 年行业表现均处于底部，目前随着生猪存栏的好转，公司口蹄疫、猪瘟疫苗将触底回升，疫苗收入及业绩将有恢复性快增长。

    　　3.投资建议

    　　公司生猪产能实现新疆、河南、甘肃三地布局，母猪产能持续扩大，生猪出栏有保证，叠加猪价高位且稳健以及公司养殖板块成本优势，2020 年生猪业务板块业绩弹性巨大。另外，后周期板块开始启动，公司疫苗、饲料或有超预期表现，值得关注。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别2.47/2.34/1.63 元，对应PE 为7/7/11 倍，给予 “推荐”评级。

    　　4. 风险提示

    　　动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。