事件：

    　　公司发布2020 年一季报，2020Q1 实现营收19.84 亿，同比增长64.63%；实现归母净利3.35 亿，同比增长1056.82%。

    　　1、养殖业务成本优势明显，盈利能力强

    　　2020Q1 公司累计销售生猪15.47 万头，育肥猪平均体重预计125公斤，销售平均价格约31 元/公斤，预计生猪养殖板块一季度贡献利润约2.7 亿，头均盈利近1800 元。

    　　公司新疆育肥猪养殖成本12~13 元/公斤，成本控制方面明显优于行业，主要得益于两方面：一是公司大部分产能位于新疆，独特的区位优势铸就了养殖业务的非瘟防控优势，降低了非瘟疫情风险；二是公司自身重视非瘟防控，加大了防控投入，取得了较好的防控效果。

    　　2020 一季度末，生产性生物资产为2.12 亿元，环比2019 年末增长7.07%。二元种猪占比较大为2020 年生猪出栏高增长奠定坚实基础。

    　　2、饲料业务得益于高市场占有率，单吨利润同比大幅增长。

    　　得益于下游养殖行业存栏恢复，公司2020Q1 饲料销量同比增长。

    　　利润方面，2019Q1 由于养殖企业亏损严重，饲料企业向下游让利，单吨利润下滑。公司饲料在新疆地区市占率约50%，下游养殖业复苏带动公司饲料单吨利润上涨，2019Q1 公司饲料单吨利润约在20~30 元/吨，2020Q1 公司饲料单吨利润重回90~100 元/吨。

    　　3、疫苗业务毛利率上升，猪疫苗销量预计显著回暖疫苗业务分为参股公司禽苗和母公司本部疫苗两部分。参股公司禽苗方面，受益于肉禽养殖行业的持续高景气和养殖量上升，盈利大幅增长。2019 年参股公司吉林冠界净利润6658 万， 2018 年仅为101万利润。预计2020 年，全国肉禽养殖量将同比增长15~20%，受益于此，禽苗业务有望继续快速增长。

    　　母公司本部动保业务方面，考虑到下游养殖行业补栏积极性增强，且2020Q1 招标苗价格同比已有上升，预计本部动保业务2020 年将显著回暖。

    　　盈利预测：

    　　预计 2020/2021/2022 年公司生猪出栏量分别为180 万/240 万/320万头，且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望进一步转暖，考虑到出栏体重增加和1 季度头均盈利好于预期，预计公司2020/2021/2022 年归母净利润分别为29.99/31.28/35.32 亿元，对应EPS 分别为2.98/3.11/3.51。预计2020 年总市值目标260 亿，目标价24.30 元，上涨空间41.30%，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。

    　　2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。

    　　3、原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。

    　　4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期，猪价受较大影响，消费量不及预期。