事件

    　　2023 年8 月30 日，公司发布半年报。2023 上半年公司实现营业收入11.96 亿元，同比下降18.49%；实现净利润0.19 亿元，同比下降88.83%。其中单二季度，公司实现营业收入5.62 亿元，同比下降15.21%；净利润亏损0.23 亿元，同比下降127.79%。业绩承压主要系人民币兑美元汇率持续大幅波动所致，上半年公司开展的外汇套期保值业务产生的投资收益与公允价值变动损益及汇兑收益合计亏损0.56 亿元。

    　　事件点评

    　　原料药及中间体业务稳中有进，CDMO 订单增长迅猛。

    　　医药板块上半年实现营业收入8.74 亿元，毛利1.99 亿元。1）原料药及中间体业务，克林霉素系列及特色高毛利小品种保持良好增长势头，销售收入稳中有进；拳头产品培南系列价格持续承压，有望逐步改善；自有API 在研管线专注布局高毛利特色小品种，积累专利期抢仿品种，上半年完成4 项验证、7 项中试、11 项小试等工作。2）制剂业务产品储备逐步丰富，上半年公司伏格列波糖片获批，视同通过一致性评价。消化类泮托拉唑钠肠溶片及降糖类瑞格列奈片已报CDE 评审中，无菌粉针剂项目按计划推进，处于注册报批前验证阶段。3）CDMO 订单增长迅猛，较去年全年翻倍。基于合成技术及体系优势结合原研客户需求，公司现有多肽类项目合作5 项，其中2 项完成商业化批次生产，正在等待客户商业化订单，另外3 项完成验证批生产并发客户送检。

    　　产能建设积极推进，为公司后续增长提供保障。

    　　上半年，公司子公司川南药业取得年产2610 吨氟苯尼考、培南等中间体项目的环评批复，为未来发展预留空间。总部研究院项目完成前期设计和准备工作，正式开工建设，该项目将投建总部研发大楼及中试多功能柔性生产平台，聚拢引进化学合成、酶生物工程、多肽类等方面研发人才、提升CDMO 服务能力与效率。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2023~2025 年营收分别为29.39/37.57/45.88 亿元；同比增速为8.7%/27.8%/22.1%；归母净利润分别为1.23/2.58/3.67 亿元；净利润同比增速为39.7%/109.4%/42.3%；对应2023~2025 年EPS 为0.08/0.16/0.23 元/股；对应PE 为99x/47x/33x。考虑到公司医药板块持续发力，CMO/CDMO 业务快速增长，染料业务有望在触底回升，基本面持续向好，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　汇率风险；上游原材料价格波动风险；环保政策风险；安全风险；染料行业修复低于预期。