事件

    海翔药业发布中报，报告期内实现营业收入17.33 亿元，同比增长26.84%，实现归属母公司净利润4.96 亿元，同比增长79.73%。

    投资要点

    业绩增长主要源自医药板块。由于国际高端市场销售快速增长、培南系列产品量价双升以及国际公司的CDMO/CMO 合作产品增多，报告期内医药板块实现营业收入9.35 亿元，同比增长36.35%，实现净利润1.91亿元，同比增长167.81%。染料板块实现营业收入7.98 亿元，同比增长19.95%，实现净利润3.05 亿元，同比增长48.97%。

    三季报的指引略低于市场预期。由于中美贸易摩擦，纺织服装下游需求低迷，基于谨慎性原则，公司预计三季度的业绩区间1.74-2.54 亿元，略低于市场预期。医药板块环比持平，而染料板块受季节性影响，三季度历来需求最淡，叠加了纺服需求低迷，有一定的不确定。不过，如果苏北沿海化工园区不能在国庆后快速复产，部分染料中间体以及商品染料可能存在断供风险。

    染料板块拟在建项目规模较大。公司在染料板块的发展思路清晰：首先，通过全产业链布局降低成本，避免染料中间体价格波动对公司经营产生影响。其次，公司在15 年底就敏锐注意到苏北化工园区的隐患，及时在台州进行备份产能建设。最后，公司的产线建设高度自动化，人工成本大幅降低。在建的台州前进1.55 万吨染料项目按计划9 月份逐步转固，在建的振港1.8 万吨染料项目也在稳步推进，待两个项目实施完毕，公司的染料产能翻两番，并且新增产能依托原有的关键中间体，实现了产品的系列化、集群化。

    医药板块的高景气可维持。苏北沿海化工园区的整治使得公司的区位优势凸显，公司的特色原料药、CMO/CDMO 业务都有快速发展。国内医药新政的推进使得公司这样的成本管控力强、一体化优势凸显的原料药供应商优势凸显。公司在产品布局上也逐步从早期的抗感染类产品，逐步转向心血管类、代谢类、精神疾病领域和免疫类产品。

    医药板块的发展空间较大。产品方面，目前医药板块的增量主要是培南类中间体，比如MAP、培南侧链等。远期，公司在达比加群酯、阿卡波糖等方向的布局较为值得关注。土地储备方面，公司在川南基地有丰富的土地储备。

    盈利预测与投资评级：预计公司 2019-2021 年净利润分别为 10.19 亿元、15.31 亿元和 19.44 亿元，EPS 分别为 0.63 元、0.95 元和 1.20元， 当前股价对应 PE 分别为 11X、8X 和 6X，维持“买入”评 级。

    风险提示：在建染料项目投产不及预期，染料行业环保政策的不确定性。

    不确定性。