事件描述

    海翔药业于10月26日发布2012年三季报：1-9 月，公司实现营业收入9.29亿元，同比下降 4.84% ；实现归属于上市公司股东的净利润 7094.48 万元，同比下降8.62% 。其中，7-9 月，实现营业收入2.85 亿元，同比下降11.01%；

    实现归属于上市公司股东的净利润205.4 万元，同比下降 90.32%。预计 2012年度归属与上市公司股东的净利润变动幅度为-20% 至0%。另外，公司拟发行不超过3 亿元的公司债券，票面利率询价区间5.4%-6.20%。

    事件评论

    三季度业绩低于预期：7-9 月，公司实现收入2.85 亿元，同比下降11.01%，环比下降6.37% ；净利润205.4 万元，同比下降90.32%，环比下降92.36%，对应 EPS仅0.01 元，业绩显著低于我们的预期。7-9 月，公司整体毛利率同比下降4.98 个百分点，环比下降 7.87 个百分点；期间费用率同比上升6.86 个百分点，环比上升5.01 个百分点。

    4-AA 量价齐跌是低于预期的主要原因：今年 5 月以来，4-AA市场价格下跌，海外需求转换导致公司出口量价齐跌，这是三季度业绩低于预期的主要原因，且新设子公司大量增加了开办费用导致费用压力较大。目前，4-A A价格企稳，需求有复苏的迹象。公司培南类产业链延伸，原料药有望推向市场。我们认为三季度可能是全年业绩的低点，公司正在经历阵痛。

    四季度看订单恢复，明年看发酵产品上市：公司的核心盈利模式是与国际跨国药业的定制业务，主要客户有辉瑞、BII 等。若四季度达比加群酯等订单有所恢复，将对全年业绩产生积极影响。公司海阔生物等项目筹备进展顺利，发酵类部分产品已经试生产，明年将上市销售，是业绩的主要增长点。整体来看，我们认为不应对公司太过悲观。

    长期看好公司发展：虽然公司经营暂时处于低谷，但管理层积极进取，公司转型升级的成长路径清晰，长期发展前景值得看好。与BII、辉瑞等公司合作稳固并有所加强，发酵类、制剂等项目进展顺利，公司债近期将完成发行，资金压力将缓解。初步判断，明年有望恢复增长。公司股价已经经历了大幅下跌，市值仅20亿左右，具备长期战略价值。预计2012-2013年EPS分别为0.34 元、0.46 元，长期看好公司发展，维持“推荐”评级