报告要点

    事件描述

    海翔药业于7 月28 日发布2012 年半年度报告，上半年，公司实现营业收入6.44 亿元，同比下降1.82%；净利润6889.06 万元，同比增长22.13%；扣除非经常损益后净利润6732.7 万元，同比增长24%。 1-9 月，归属于上市公司股东的净利润增长0 至30%。

    另外公告，1、公司拟发行公司债券面值不超过3 亿元（含3 亿元）。2、公司拟以债转股的方式对全资子公司川南药业有限公司增资20000 万元。

    事件评论

    业绩虽低于预期，但增长实属不易：上半年，实现营业收入6.44 亿元，同比小幅下降；净利润6889.06 万元，同比增长22.13%；扣非后，净利润同比增长24%；经营活动现金净流量8223.37 万元，比较充沛。整体而言，业绩低于我们的预期。由于海外需求相对疲软、环保成本大幅提高，大多数原料药出口企业订单普遍下滑，业绩甚至出现下降。在行业背景较差的情况下，公司仍然保持了一定幅度的增长，实属不易。

    抗生素整体略有下滑，定制类业务逐步恢复：上半年，4-AA 与氟苯尼考销售收入同比减少，导致抗生素产品收入下降8.53%。增资收购苏州四药后，公司着力进行产业链延伸，克林霉素系列有望实现较快增长。精细化品收入同比增长26.56%，主要是因为达比加群酯定制类业务逐步恢复，估计全年定制收入可能超过1 亿元。由于高毛利产品比重增加，公司产品综合毛利率提升1.16 个百分点。

    新业务进展顺利，明年或将爆发：公司积极进行转型升级，培南高端API、海阔生物发酵项目以及普健制药制剂项目建设进展顺利；与BI、辉瑞等跨国企业合作深入，定制业务量显著增加；外沙厂区通过了德国、巴西官方检查。海阔生物的发酵类部分产品下半年有望实现试生产，明年或将爆发增长。我们认为新业务进展顺利，有利于对冲原料药业务的波动风险。

    长期增长潜力充足，维持“推荐”评级：公司经营虽有波动，但长期增长潜力充足，是一个质地优良的特色原料药出口企业，转型升级值得市场期待。公司培南类API 下半年有望贡献业绩，发酵类产品将陆续发力；定制业务逐步恢复，范围还可能进一步扩大；与辉瑞签订长期协议后，克林霉素系列出口可能超预期。我们调整盈利预测至2012-2013 年EPS 分别为0.46 元、0.62 元，长期投资价值已经显现，维持“推荐”评级。