投资要点

    与印度 Ranbaxy 合作的新药近期上市。根据海翔药业网站新闻（http://www.hisoar.com/news/html/?434.html），Ranbaxy研制的印度首个创新药物 SYNRIAM 于近期在印度上市，该抗疟疾药品是 Ranbaxy 公司花费 8年时间研制成功的，被认为填补了全球该领域的空白。海翔药业于 2009年与 Ranbaxy达成合作，并将为该药品研发和生产提供原料药或中间体的支持。我们判断，该药品的全球市场空间约数亿美元，虽然体量不及海翔药业与 Boehringer Ingelheim 公司合作的产品大，但该项合作仍可视作公司在与国际大药企定制合作领域的又一重大突破，并将为公司带来不错的利润贡献。我们认为公司在国际合作领域多有积累，未来可能会有更多的国际合作达成，可以有效的规避单一客户风险，提高国际合作业务增长的稳定性，也有望改善市场对此项业务的估值判断。

    产业链一体化的龙头地位有助抵御经济环境波动。今年国内外宏观环境不佳，整体国内制造业受到影响，但海翔凭借一体化的规模和成本优势，其抵御经济周期波动的能力较强。在培南系列方面，虽然4AA价格回落，但其竞争对手承压更大，目前处于清库存阶段；而海翔凭借其下游产品占比提升和成本降低，整体培南系列仍将保持增长。在克林霉素系列方面，健康网近日报道林可霉素国内厂家将调价，并将带动下游克林霉素系列产品上涨（ http://www.healthoo.com/B3/201206/B3_20120607104006_451892.asp）；海翔药业通过收购苏四药已经完成了林可霉素-克林霉素的一体化建设，并将于下半年并表，林可霉素新产能也有望于年底投放，因此该项业务的盈利能力也将获得改善，且稳定性也将加强。

    财务与估值

    根据公司最新除权后的股本，我们预计公司2012-2014 年EPS分别为0.47、0.67、0.89元， 根据最新股本和历史估值水平，给予 2012年 30倍 PE估值，对应目标价 14元，维持公司买入评级,。

    风险提示: 国际合作低于预期，产品价格深度下滑，人民币大幅升值，新业务板块费用投入超预期