投资要点：

    11年净利润同增2 3%：11 年实现收入12.98 亿，同比增20.8%，净利润1.05亿，同比增22.7%；扣非后净利润增长17.5%。EPS 0.65 元。每股经营性现金流 0.57 元。公司11 年分配方案为每10 股送10 股，派3 元现金（含税）。

    12 年1 季度净利润同增42%，略超市场预期：公司1 季度收入、净利润分别同增5%、42%，EPS0.26 元。业绩略超预期的原因在于：1、高毛利的培南系列延续高增长态势，增速在40%以上；2、三费控制出色，期间费用率同降2.5 个pp；2、川南公司在11 年四季度重获高新认证，所得税率调整为15%。

    若剔除所得税因素，净利润同增30%。公司中报预增20%~50%。

    主力品种处于上攻阶段：11 年培南系列收入过3.3 亿，同增48%，克林系列销售、氟苯尼考分别同增20%、33%。美罗培南原料药已过日本GMP 认证，培南系列从中间体延伸到下游原料药，品种结构持续优化将是高增长的保障。

    达比加群订单开始恢复：公司与BII 合作的达比加群订单在11 年四季度去库存结束，销售开始回升，11 年大约确认6,700 万收入，我们预计12 订单较11 年将有大幅的恢复性增长。公司目前品种储备丰富、产能准备充足，我们预计后续公司与国际大厂的合作将不断深化。

    期间费用整体控制良好：公司三费控制良好，11 年期间费用率14.3%，同比下降了1.3 个pp，其中管理费用率同比下降0.8 个pp，若不考虑确认的1,088万期权费用，11 年公司管理费用只同增10%。

    投资建议：目标价26 元，增持。公司主打品种发力，后续国际合作订单的弹性较大，高管参与定增彰显发展信心，12 年有望成为业绩提升节点。我们预计公司12、13 年EPS 为0.88、1.18 元，上调评级为增持，目标价26 元