定制业务波动导致2011年增速放缓： 由于部分定制业务出现波动，导致2011年净利润增速放缓，但培南类及克林霉素产品收入都保持较快增长。我们认为短期波动并不影响长期增长，2012 年达比加群酯订单可能恢复至较高水平。

    培南类产业链延伸，多点发力可期：依托中间体优势，培南类向下游原料药延伸，已通过主流规范市场认证，年内订单可能放量增长。2011 年，克林霉素磷酸酯通过FDA认证，美托洛尔获得 CEP证书，阿莫罗芬获欧洲主要国家首仿上市许可，发酵类产品取得重大突破。我们认为公司品种储备丰富，多点开花，增长动力十分充足。

    2012 年一季度恢复高增长，有望再超预期：产品结构调整深化，运行效率提高，一季度开始恢复高增长。培南类、克林霉素等毛利率将进一步提高，降糖类等快速增长，我们认为全年业绩增速有保证。公司发酵、制剂等项目进展顺利，转型升级有望再超预期。

    维持“推荐”评级：公司与国际跨国药企合作将不断深化，与 BI 的合作模式有望得到复制。培南类 API、发酵类产品将陆续发力；收购苏州四药后，克林霉素系列整合将超预期。公司长期增长动力比较充足，成长路径清晰。我们认为海翔与BI 等专利药厂商的定制模式成为趋势，将引领特色原料药行业的发展，值得市场充分关注。预计2012-2013 年EPS分别为1.15 元、1.56 元，维持“推荐”评级。