披露2011 年报&1季报，1 季报大幅超过预期：

    公司2011 年实现收入 12.98亿元，同比增长 20.8% ；实现净利润1.05 亿元，折合 EPS0.65 元，同比增长 22.7% ，与预期基本一致。

    实现经营性现金流 9262 万元。公司计划每 10股转增10股，派发现金3 元(含税)。

    2012 年1 季度实现收入 3.39 亿元，同比增长 5.2%；实现净利润4199 万元，折合 EPS0.26 元，同比增长 41.9% ，大幅超过预期（30% ）。实现经营性现金流 4431 万元。公司同时预期 公司同时公告：计划投资 9300 万元建成冻干粉针剂 800 万瓶、性激素类注射剂 1.92 亿支的生产能力。

    公司同时公告在德国设立子公司，投资不超过 150 万美元。

    评论：

    4-AA 产业链拓展推动1 季度盈利提升。1 季度收入只增长了5.2%，而净利润同比增加 41.9% ，主要原因有：1）4-AA 全产业链策略提升盈利。我们在 4 月19日的深度报告《达比加群业务高速发展，4-AA拓展全产业链》中详细解释了公司在培南类产业链中，从拥有全球成本优势的 4-AA 开始，向下游高级中间体和美罗培南等原料药扩展，提升整体盈利，未来公司还会向国内制剂拓展；2）股权激励摊销费用减少，导致管理费用同比减少 540万元，提升盈利。

    达比加群制剂欧美发展稳健。我们跟踪的达比加群美国 3 月份处方量份额继续上升（见图表 1），截止 2012 年4 月6 日，达比加群在美国抗凝血要市场总处方单份额为 8.1%，发展稳健。

    发酵、国内制剂和新 API 出口新业务持续推进。江苏海阔生物作为发酵类产品平台，首期投资项目的整体建筑物结构框架、共用工程、三废设施建设同步推进，部分项目计划于今年下半年进行试运行；普健制药作为制剂业务运营的平台完成了管理团队搭建、陆续进行了新项目开发储备、争取 2012 年下半年启动产品注册报批等；美托洛尔获得 CEP 证书，阿莫罗芬在欧洲主要国家获得首仿上市许可，同时已在英国设立境外子公司。

    估值与建议：

    维持“审慎推荐”和盈利预测。我们维持 2012年和2013年盈利预测，分别为 0.96 元和1.25 元；当前 PE分别为21x 和16x。公司当前股价低于增发底价（21.58元），维持“审慎推荐”评级。