达比加群市场爆发，海翔受益有望翻番。该产品是近年来国际市场出现的新一代凝血药，与当前主流品种华法林和伊诺肝素相比疗效明显，安全性提高，未来 5 年有望成为新一代“重磅炸弹”。

    2018年全球销售额预计达到 130 亿美元，2011年～2018年复合增速达到51% ，届时相关中间体给海翔带来的收入预计在 15亿～20亿元人民币，增速呈现前高后缓趋势。

    培南仿制药起步，4-AA 国内龙头，扩展全产业链。全球培南类药物迎来专利到期，原研药受冲击小于预期，仿制药欧美规范市场刚刚起步。4-AA 经历进口替代转向出口全球，需求持续提升维稳产品价格，海翔药业产能位居全球第一，挟成本优势，向下游产品强势扩展，龙头地位可持续 2～5 年。

    克林霉素强强合并，产品提价和制剂发展一步到位。近年来市场基本稳定，以全球市场为主，出口量保持20%以上的增速，海翔是国内原料药龙头，2011 年出口市场占有率达到 45.5% 。今年初，公司协议增资收购了市场第 3 的苏州第四制药，可以提高市场占有率，强势进入制剂领域，提高盈利能力，增加产品竞争力。积极推进技工贸，拓展新产品，提升老品种盈利。公司已成功地由“ 贸- 工- 技” 转向“ 技- 工- 贸” ，贸易占比大幅下降，积极拓展新产品，与多个国际原研药龙头合作，进入发酵类产品市场。老产品积极扩大原料药占比，获取更多价值。并通过开拓规范市场提高价格和盈利。

    公司对融资项目重视，项目完成将提升发展潜力。去年公司公告开展非公开发行融资 5 亿元，今年 1 月初拿到证监会最终批文，须在7 月前完成。当前股价低于增发底价（21.58 元），公司对融资非常重视，大股东同比例出资，项目完成后提升发展潜力。

    估值与建议

    调整盈利预测，当前估值较低，维持“ 审慎推荐” 评级。我们调整公司最新 EPS 预期至2011年/2012 年/2013 年EPS 预测分别是0.66 元/0.96 元/1.25 元，对应当前 PE分别是32x/22x/17x。公司未来几年发展增速较高，潜力较大，估值处于行业平均水平，维持“审慎推荐”评级。

    风险

    新药推广市场风险，产品质量风险和医药板块政策风险