投资要点：

    认证通过意味着美罗培南原料药取得日本市场销售的许可，市场较大，也标志着公司在规范市场的销售获得突破。

    美罗培南为碳氢酶烯类抗生素，由日本住友制药与英国 ICI 制药开发，1994 年在意大利上市。1995 年 1 月以商品名“merrem”（美平）上市，与阿斯利康制药公司共同开发市场。美罗培南美国专利保护于 2010 年 6月 21 日结束，日本专利也已到期。原研厂商住友 08 年-10 年在日本国内销售额分别为 1.77 亿、1.76 亿美元、1.5 亿美元，是为大品种，销售额下降是受仿制药的影响。海翔此次便是和日本的仿制药企业合作，市场前景广阔。

    我们预计该产品 2 季度开始会陆续贡献收入。美罗培南相较于中间体4-AA毛利率较高，以 45%的毛利率计算，若一年贡献 5000 万收入则会带来 2250 万毛利。

    达比加群中间体订单 12 年将恢复，海翔不仅仅有达比加群，随着与国外厂商的合作进一步加深，有望拿到更多类似的中间体及原料药订单。

    对苏四药的增资进展顺利，我们预计今年可贡献 1000-2000 万利润，主要依靠克林霉素系列及文拉法辛、喹硫平。

    海阔生物发酵基地预计 12 年底-13 年开始为公司贡献收入，在阿卡波糖等发酵品种上有望获得突破，为公司提供业绩弹性。

    现有业务提供每年 30%业绩增长保证，新品种提供弹性空间，以客户需求为导向的思路契合目前发展阶段。11-13 年 EPS分别为 0.67、0.98、1.64 元，摊薄后 12-13 年 0.84、1.42 元。推荐评级。详情请参考我们的深度报告《客户需求导向的转型之路》。 风险提示：4-AA价格下滑；定制生产的概率、时间难以预测。