事项

    公司公布2011年半年度报告，公司2011年1-6月实现营业总收入54261.23万元、营业利润4060.73万元、净利润4291.94万元，分别比去年同期增长18.98%、34.44%、98.38%，EPS为0.28元。预计2011年1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50-80%，对应EPS为0.39-0.47元。

    主要观点

    1、2011年中期业绩实现高增长的原因

    （1）条装拉链比重提高。公司一直在进行产品结构的调整，提高毛利水平较高的产品比重。2011年中期，公司毛利率为26.49%，其中条装拉链毛利率为30.91%，毛利率较高的条装拉链占比有所提升，较去年同期提高了10PCT，达到66.89%。

    （2）秋冬装订单提前。由于棉价的暴涨暴跌、人力成本上升导致补单困难，以及春夏装淡季提前等因素，下游秋冬装服装订单提前，我们估计上半年订单金额增长约为20%。但在需求有保障的前提下，目前公司产能利用率仍不足，约为60-70%。另外，我们估计，公司直接和间接出口比例约为40%，目前海外复苏有所反复，我们估计公司7月订单情况不及上半年；一旦危机再现，下游需求受到冲击，将进一步影响产能利用率的提升。

    （3）政府补助。2011年中期，公司扣除非经常性损益项目后的归属于上市公司股东的净利润为3152.21万元，同比增长了42.92%。非经常性损益项目合计为1139.73万元，其中政府补助为1303.95万元。

    2、公司未来看点

    目前市场的主要担心在于，相对于公司较高的估值，是否能有相应的业绩高增长，特别是经历了2010年拐点后，业绩是否仍能持续快速增长。我们认为，未来公司的成长性可以体现在3个方面：1）东莞、成都、天津三个新公司的产能利用率提升；2）精密金属拉链技术的应用；3）行业具备并购整合空间。

    3、盈利预测和建议

    我们认为，拉链行业未来将经历一个进口替代和行业集中度提升的过程，在这样的背景下，龙头公司更具优势。我们维持公司2011-2013年EPS为0.50、0.70和0.95元的预测（未考虑增发）。考虑到公司3年CAGR40%，我们给予公司11年35倍PE，目标价为17.5元，维持“强烈推荐”评级。股票期权行权价11.53元以及定增底价12.11元在一定程度上可作为安全边际的参考。

    风险提示：人工成本上升、产能释放低于预期以及海外经济的恶化可能。